FOMC Member Mester Speaks

Keterangan tentang Kerangka Kebijakan Moneter FOMC

Saya akan memfokuskan komentar singkat saya pada kerangka kebijakan moneter FOMC untuk menentukan kebijakan yang tepat untuk mempromosikan tujuan kebijakan moneter jangka panjang.1 Pandangan yang akan saya hadirkan adalah keputusan saya sendiri dan tidak harus dari Sistem Federal Reserve atau rekan kerja saya di Komite Pasar Terbuka Federal.

Baru-baru ini, beberapa ekonom dan pembuat kebijakan merekomendasikan agar FOMC mengevaluasi kerangka kebijakan moneternya. Memang, pembaca yang cermat pada menit FOMC Januari, yang diluncurkan awal minggu ini, mungkin telah memperhatikan bahwa beberapa peserta menyarankan pemeriksaan semacam itu.2 FOMC belum mengindikasikan apakah akan melakukan tinjauan semacam itu atau tidak. Tapi, biarkan saya memberikan pemikiran saya sendiri tentang alasan untuk melakukan penilaian, apa yang mungkin akan dibahas, dan waktunya, yaitu mengapa, apa, dan kapan sebuah tinjauan. Saya juga akan secara singkat membahas beberapa kerangka kerja alternatif yang seharusnya menjadi bagian dari penilaian. Tapi pertama, beberapa latar belakang.

Penargetan Inflasi Fleksibel
Tujuan kebijakan moneter jangka panjang The Fed adalah stabilitas harga dan lapangan kerja maksimal. Kongres menentukan tujuan ini namun memberi The Fed kemandirian yang cukup besar dalam memilih kerangka kerja yang digunakan untuk mencapai tujuan tersebut. FOMC saat ini menggunakan kerangka penargetan inflasi yang fleksibel. Kerangka ini mengakui bahwa, dalam jangka panjang, kebijakan moneter hanya dapat mempengaruhi inflasi dan bukan aspek struktural riil dari ekonomi seperti tingkat pengangguran alamiah atau lapangan kerja maksimum, namun kebijakan moneter tersebut dapat digunakan untuk membantu mengimbangi jangka pendek. fluktuasi dalam pekerjaan dari pekerjaan maksimal.

Kerangka ini dijelaskan secara singkat dalam pernyataan FOMC mengenai tujuan jangka panjang dan strategi kebijakan moneter.3 Pernyataan ini awalnya dirilis pada bulan Januari 2012 ketika FOMC mengadopsi sebuah tujuan inflasi numerik yang eksplisit. Ini adalah tujuan simetris 2 persen, yang diukur dengan perubahan indeks harga belanja pribadi, atau inflasi PCE tahun-ke tahun. "Simetris" berarti bahwa sasaran inflasi 2 persen bukan plafon. Langkah inflasi akan bervariasi dari bulan ke bulan, kadang di atas dan kadang di bawah 2 persen, namun kami bertujuan untuk menjaga inflasi rata-rata 2 persen dalam jangka panjang.

Mengapa Mengkaji Ulang Kerangka?
Kerangka penargetan inflasi yang fleksibel telah melayani FOMC dengan baik dan telah efektif dalam mempromosikan tujuan kebijakan moneter kita. Jadi mengapa mengulas kerangka kerja? Ada beberapa alasan. Pertama, sebagai masalah tata pemerintahan yang baik, dipandanglah the Fed untuk melakukan tinjauan berkala atas asumsi, metode, dan modelnya. Inilah cara FOMC telah beroperasi untuk beberapa lama. Misalnya, seperti yang ditunjukkan dalam notulen, pertemuan FOMC Januari mencakup briefing staf dan diskusi tentang analisis inflasi dan model peramalan.4 Ini adalah praktik terbaik standar bagi bank sentral untuk menilai kinerjanya.5

Alasan lain bagi FOMC untuk meninjau kerangka kerjanya berasal dari pengalaman Resesi Hebat dan akibatnya. Untuk melawan tekanan disinflasi dan kontraksi ekonomi, tingkat kebijakan dibawa ke nol secara efektif, di mana tinggal selama tujuh tahun, dan alat yang tidak konvensional, termasuk panduan ke depan dan pembelian aset skala besar, digunakan. Meski pemulihan lamban, ekspansi ekonomi sekarang sudah mantap, pasar tenaga kerja kuat, dan inflasi diperkirakan akan kembali ke 2 persen secara berkelanjutan selama beberapa tahun ke depan. Meskipun demikian, lingkungan ekonomi pasca krisis diperkirakan akan berbeda dalam beberapa hal penting dari dunia sebelum krisis.

Perlambatan yang diharapkan dalam pertumbuhan penduduk dan tingkat partisipasi angkatan kerja karena perubahan demografi akan mempertimbangkan pertumbuhan ekonomi jangka panjang, tingkat pengangguran alamiah, dan tingkat suku bunga ekuilibrium jangka panjang.6,7 Suku bunga riil berpotensi tetap rendah daripada beberapa dekade yang lalu. Jika demikian, jika dibandingkan dengan masa lalu, akan ada sedikit ruang bagi pembuat kebijakan moneter untuk bersiap menghadapi kejutan ekonomi negatif, probabilitas tingkat kebijakan yang menekan batas bawah nol akan lebih tinggi, dan alat kebijakan moneter nontradisional perlu digunakan. lebih sering. Sejauh alat ini kurang efektif daripada alat tingkat bunga tradisional atau dibatasi penggunaannya, potensi resesi akan lebih lama dan perkiraan inflasi yang rendah. Hal ini menimbulkan pertanyaan yang sah apakah ada perubahan dalam kerangka kebijakan moneter kita akan membantu dalam menjaga stabilitas makroekonomi di lingkungan ini.

Apa yang Harus Penutupan Review?
Kita tidak dapat mengetahui apakah FOMC akan lebih berhasil jika menggunakan kerangka kebijakan moneter yang berbeda di masa-masa menjelang dan sesudah krisis keuangan. Tapi itu pertanyaan yang salah. Kajian tersebut harus berfokus pada evaluasi apakah perubahan kerangka kerja dapat membuat kebijakan moneter menjadi lebih efektif mengingat lingkungan ekonomi saat ini dan masa depan.

Saya tetap berpikiran terbuka mengenai hal ini. Pada saat bersamaan, perubahan dari target inflasi yang fleksibel seharusnya tidak diputuskan secara khusus. Ada sedikit pengalaman dengan kerangka kerja alternatif karena bank sentral dari negara maju seperti A.S. telah menggunakan beberapa bentuk penargetan inflasi. Menurut pandangan saya, keberhasilan kerangka kerja saat ini, ditambah dengan kurangnya bukti empiris tentang alternatif, berarti bahwa bar harus tinggi untuk diubah ke kerangka baru. Penting untuk dipahami bahwa kerangka kerja apapun akan memiliki hal positif dan negatif dan kita tidak memulai dari nol, ada kerangka kerja yang ada, jadi biaya transisi perlu dipertimbangkan.

Dua bagian penting dari kerangka kerja apapun adalah komunikasi dan kredibilitas. FOMC telah melakukan perjalanan selama beberapa dekade terakhir untuk membuat kebijakan moneter kita lebih transparan kepada publik dan Ketua Powell telah menekankan bahwa FOMC akan melanjutkan perjalanan ini.9 Ketika publik memiliki pemahaman yang lebih baik mengenai tujuan dan pemikiran Untuk keputusan kebijakan moneter, mereka lebih mampu menahan pertanggungjawaban para pembuat kebijakan atas tindakan mereka. Tetapi komunikasi yang efektif juga membuat kebijakan moneter itu sendiri lebih efektif dengan memberikan informasi tentang prospek ekonomi kepada publik dan menyelaraskan harapan masyarakat tentang tindakan kebijakan di masa depan. Dengan demikian, aspek penting dari kerangka kerja apa pun adalah seberapa baik ia mengkomunikasikan kebijakan moneter kepada bisnis dan rumah tangga yang membuat keputusan ekonomi. Jika kerangka kerja tidak dipahami dengan baik, manfaatnya tidak bisa ditangkap.

Aspek penting lain dari kerangka kebijakan moneter adalah kredibilitasnya. Apakah kerangka kerja itu kredibel bagi publik sehingga bisa merumuskan harapan tentang kebijakan masa depan berdasarkan kerangka kerja? Apakah kerangka kerja yang akan ditempuh Komite masa depan? Tentu saja, salah satu penentu kredibilitas kerangka kerja adalah efektivitasnya dalam mencapai tujuan kebijakan moneter. Jadi efektivitas, komunikasi, dan kredibilitas, dan interaksi di antara ketiganya perlu menjadi bagian penilaian kerangka kerja

Kapan Haruskah sebuah Tinjauan Dimulai?
Setelah melewati krisis keuangan dan resesi besar, ekonomi kembali ke kebijakan normal dan moneter, termasuk tingkat suku bunga dan neraca, yang normal. Transisi yang mulus ke kepemimpinan Fed baru juga sedang berlangsung. Tidak ada yang rusak dan kembali ke ekonomi normal dan pembuatan kebijakan normal memberi kita kesempatan untuk melihat beberapa masalah jangka panjang. Ini menunjukkan kepada saya bahwa mungkin tepat di akhir tahun ini untuk memulai penilaian terhadap kerangka kerja kebijakan moneter dan alternatif kami saat ini. Ulasan semacam itu membutuhkan waktu dan harus teliti. Seperti yang saya sebutkan, FOMC mengadopsi sasaran inflasi numeriknya pada bulan Januari 2012, namun ini terjadi setelah bertahun-tahun belajar dan diskusi akan dimulai setidaknya pada bulan Mei 1996, dengan diskusi selanjutnya di tahun 2005, 2009, dan 2011. Meskipun FOMC menyimpulkan bahwa hal itu yang terbaik adalah tetap mengikuti kerangka kerja saat ini, tinjauan tersebut akan membantu Komite dengan baik dan mungkin mengindikasikan beberapa cara untuk terus memperbaiki transparansi dan komunikasi kebijakan moneter.

Beberapa Alternatif Kerangka
Saya akan mengakhiri ucapan saya dengan mencatat beberapa kerangka kerja alternatif yang dapat dinilai sebagai bagian dari tinjauan. Saya tidak punya waktu untuk mendiskusikan kekuatan dan kelemahan mereka secara panjang lebar, tapi saya bisa memberi Anda rasa.

Target Inflasi Tinggi
Salah satu alternatifnya adalah mempertahankan kerangka penargetan inflasi yang fleksibel namun menetapkan target inflasi jangka panjang yang lebih tinggi, katakanlah, 4 persen, bukan 2 persen.11 Ini akan menjadi pengaturan yang akrab namun memberi tingkat nominal lebih dari sebuah bantal dari memukul nol batas bawah untuk kejutan negatif tertentu. Tapi apakah keuntungan dari kemungkinan menghindari tingkat nol lebih rendah saat guncangan negatif lebih besar daripada biaya menjalankan tingkat inflasi yang lebih tinggi setiap saat? Apakah akan mudah menaikkan ekspektasi inflasi setelah berhasil berhasil mempertahankannya pada 2 persen? Apakah inflasi 4 persen terlihat konsisten dengan stabilitas harga? Pertanyaan-pertanyaan ini perlu dijawab.

Penargetan Tingkat Harga dan Penentuan PDB Nominal
Penargetan tingkat harga dan penargetan PDB nominal melibatkan penargetan jalur untuk tingkat nominal dan bukan tingkat pertumbuhan. Tidak seperti penargetan inflasi, yang memungkinkan bygones-be-bygones, kerangka penargetan tingkat ini membentuk penyimpangan masa lalu dari jalur.12 Misalnya, ketika inflasi telah berjalan rendah, target harga mencapai bentuk dalam bentuk komitmen ke depan terhadap yang lebih tinggi. inflasi di masa depan dan strategi suku bunga "rendah untuk jangka panjang". Secara teori, ini dapat menggerakkan ekspektasi inflasi saat ini, meningkatkan inflasi saat ini dan membatasi waktu ekonomi pada batas nol yang lebih rendah.13 Ada sedikit pengalaman internasional dengan kerangka kerja ini dan ada beberapa isu pengukuran yang harus dihadapi: titik awal untuk Hal-hal jalan, revisi data akan lebih serius karena kerangka kerja ini tidak membiarkan berlalu-berlalu-berlalu, dan untuk mengetahui berapa inflasi yang akan berada di sepanjang jalur PDB nominal, kita memerlukan perkiraan potensial pertumbuhan output riil yang potensial.14,15 Ada juga masalah kredibilitas Apakah kredibel bahwa pembuat kebijakan akan mempertahankan suku bunga rendah untuk mengatasi kekurangan di masa lalu bahkan ketika permintaan tumbuh dengan kuat atau bahwa mereka akan memperketat kebijakan saat permintaan lemah setelah guncangan pasokan telah menaikkan tingkat harga?

Penargetan Tingkat Harga Sementara
Mantan Ketua Fed Ben Bernanke telah menyarankan kerangka penargetan tingkat harga sementara, yang melibatkan penargetan inflasi pada waktu normal namun beralih ke target tingkat harga setelah tingkat kebijakan turun ke tingkat terendah nol.16 Pembuat kebijakan akan kembali ke sasaran inflasi dan mulai menaikkan suku bunga setelah tingkat inflasi kumulatif sejak batas nol turun dipukul telah meningkat secara berkelanjutan kembali ke sasaran. Kerangka ini mungkin mudah dikomunikasikan karena bisa dibicarakan semata-mata dalam hal sasaran inflasi; Namun, menentukan dan mengkomunikasikan waktu kapan harus beralih ke rezim penargetan inflasi bisa menjadi kompleks.

Ringkasan
Tinjauan kerangka kebijakan moneter harus mempertimbangkan alternatif ini, dan juga kebijakan lain. Tujuannya adalah untuk menilai kerangka kerja mana yang akan membuat kebijakan moneter paling efektif untuk mencapai tujuannya, mengingat lingkungan ekonomi saat ini dan masa depan, dan apakah ada perubahan pada kerangka kerja saat ini dapat meningkatkan komunikasi kebijakan moneter, kredibilitas, dan transparansi.