미국 펀드 평가업체 모닝스타가 내놓은 보고서 "The Evolution of Emerging Markets"를 소개합니다. 이 보고서에서는 신흥국 주식 시장의 과거, 현재 그리고 미래를 그리고 있습니다.

• https://www.morningstar.com/articles/839780/the-evolution-of-emerging-markets.html

신흥국 주식 시장에서 주목할 만한 발전 중 하나가 중국의 부상입니다. 중국이 처음 MSCI 신흥 시장 지수에 편입된 때는 1996년 9월이었는데, 당시 편입 비중은 단 0.46%에 불과했습니다. 이후 2018년 3월 기준, 이 지수의 총 시가총액 중 중국 주식의 비중은 29.9%로 증가했습니다.

이 보고서에서는 지난 20여년 동안 중국 주식 시장이 어떻게 발전해 왔는지 살펴봅니다.

강력한 실적, 끔직한 변동성

MSCI 중국 지수는 1995년 10월 31일 처음 선을 보였으며, 그로부터 얼마후 MSCI 신흥 시장 지수가 발표되었습니다. 2001년 3월부터 2018년 3월까지, 선진국 주식 시장의 성과 척도인 MSCI 세계 지수의 연평균 수익률은 6.0%인데 반해, MSCI 중국 지수의 연평균 수익률은 12.2%였습니다. 같은 기간 동안, MSCI 신흥 시장 지수의 연평균 수익률은 10.7%였습니다.

도 1에 나타난 바와 같이, 2003년 중반을 시작으로 MSCI 중국 지수가 MSCI 세계 지수 보다 더 높은 수익률 보이기 시작했습니다. 선진국 주식 시장 대비 중국 주식 시장의 누적 상대 수익률은 글로벌 금융 위기 직전인 2007년 최고를 기록했습니다. 이후 급락과 반등을 겪은 다음, 2014년 중반까지 하락세를 보였습니다. 보다 최근 들어, 중국 주식 시장의 수익률이 다시 상승세에 놓여 있습니다. 2017년, MSCI 중국 지수는 54.1% 급등한 반면, MSCI 세계 지수는 22.4% 상승했습니다.

이런 중국 주식 시장의 강력한 절대 및 상대 수익률은 끔찍한 변동성과 함께했습니다. 월간 수익률의 표준편차로 측정했을 때, MSCI 중국 지수는 MSCI 세계 지수보다 훨씬 큰 변동성을 겪었습니다.

도 2에 2018년 3월까지 15년 동안 MSCI 중국 지수, MSCI 신흥 시장 주식 및 MSCI 세계 지수의 연평균 수익률과 표준편차를 각각 나타냈습니다. 이 기간 동안 MSCI 중국 지수의 연평균 수익률은 16.3%였고, 표준편차는 25.7%였습니다. 연평균 수익률이 9.2%였던 MSCI 세계 지수의 연평균 표준편차는 MSCI 중국 지수의 절반에 불과한 14.5%였습니다.

정의와 구성의 변화

1988년 1월 출시될 당시 중국은 MSCI 신흥 시장 지수에 편입되지 않았고, MSCI는 중국을 독립 시장으로 다루지 않았습니다. 당시 말레이시아의 편입 비중이 가장 높은 33.8%였습니다.

1996년 9월 3일 중국은 비중 0.46%로 MSCI 신흥 시장 지수에 편입되었습니다. 이 같은 비중은 MSCI 전 세계 지수는 물론이고, MSCI 신흥 시장 지수에서도 무시할 만했습니다.

하지만 지난 20여년 동안, 중국 주식 시장의 정의와 구성은 크게 바뀌었습니다. 초기 당시 MSCI 신흥 시장 지수에 편입된 중국 주식은 주로 B-주와 H-주였습니다. 이후 2000년대 초 중국 주식이 홍콩 증시에 상장되기 시작하면서 중국 레드칩과 H-주가 더 많이 추가되었습니다. 가장 최근, 미국에 상장된 ADR은 2015년 11월 MSCI의 지수에 편입되었습니다.

2018년 3월 기준, MSCI 신흥 시장 지수에서 중국의 비중은 29.9%로 크게 증가했습니다. 이 지수에서 중국 다음으로 비중이 큰 한국(15.1%), 대만 (11.8%) 및 인도 (8.1%)를 합한 비중보다 큰 규모입니다.

도 5는 지난 20년 동안 5년 주기로 MSCI 중국 지수 중 상위 5개 주식의 변화를 보여줍니다. 도 6은 지난 10년 동안, 지수내 업종 비중 변화를 보여줍니다. 이러한 변화는 1) 지수의 편입 규칙 변경, 2) 지수에 신규 상장 및 IPO 주식의 추가, 3) 중국 경제의 구조적 변화에 따른 것입니다.

도 6에서 정보 기술 부문의 경우, 2007년 지수내 비중이 2%였지만, 2018년 3월 말 지수내에서 가장 큰 비중인 41%를 차지하게 되었습니다. 반면 정보 통신 부문의 경우, 21%에서 4%로 하락했습니다. 이는 부분적으로 전통적인 통신 산업이 하락세를 겪고 있는 반면, 혁신적인 신규 커뮤니케이션, 상거래 및 엔터테인먼트 플랫폼이 부상하고 있다는 증거입니다. 가장 주목할만한 것은 텐센트(홍콩 상장)와 알리바바(미국 상장) 같은 대기업이 출현입니다.

텐센트는 2004년 6월 데뷔 당시, 홍콩 증권거래소에 상장된 최초의 인터넷 기업이었습니다. 이후 2007년 5월 MSCI 홍콩 지수에 추가되었으며, 2008년 5월 중국 지수로 전환되었습니다. 텐센트가 MSCI 중국 지수에 속했던 10년 동안 시가총액은 30억 달러에서 5,250억 달러로 174배나 성장했습니다. 반면, MSCI 중국 지수내 편입 비중은 편입 당시 2% 이하에서 2018년 3월 18%로 증가한 데 그쳤습니다.

다른 대기업 알리바바는 2014년 9월 뉴욕 증권거래소에 상장되었습니다. IPO 당시 시가총액이 1,688억 달러에 달했음에도 불구하고, MSCI 중국 지수에 포함되지 않았습니다. 2015년 11월이 되어서야 MSCI는 알리바바를 이 지수에 편입하기로 결정했습니다. 이로써 MSCI 중국 지수에는 미국에 상장된 ADR(예를 들어, 알리바바, 씨트립 및 JD.com)이 편입되게 되었습니다. 이들 주식은 2단계 편입 절차를 걸쳐, 지수의 약 20 %를 차지하게 되었습니다. 또한 지수의 부문 구성에도 상당한 변화를 가져 왔으며, 특히 기술 부문의 비중이 크게 증가했습니다.

기술 부문의 확대 외에도, 소비재와 필수소비재와 경기소비재 부문의 지수내 비중 또한 6%에서 11%로 확대되었습니다. 이는 경기소비재 부문의 성장에 기인한 것이며, 다시 중국의 내수가 그 만큼 성장했음을 말해 줍니다.

미래의 지수 구성?

변화는 계속되고 있습니다. 지수는 살아 숨쉬는 생물이며, 경제와 시장과 함께 진화합니다. 그럼에도 불구하고, 일부 변화는 "인위적"이며, MSCI 중국 지수의 경우 그러한 일련의 변화가 잘 알려져 있으며, 최근 효과가 나타나고 있습니다. 2018년 6월 1일 MSCI는 약 230개 중국 A주를 MSCI 신흥 시장 지수에 2단계로 추가한다고 발표했습니다.

MSCI의 2018년 5월 지수 리뷰에 나온 수치를 사용하면, 중국 A주가 MSCI 신흥 시장 지수에서 차지하는 비중은 0.78%가 되며, 중국 주식 전체의 비중은 30%를 넘지 않습니다. 한편, 중국 A주가 MSCI 중국 지수에서 차지하는 비중은 2.5%가 될 전망입니다.

이는 시작에 불과합니다. MSCI는 특정 시점은 정하지 않았지만, 추가 중국 A주 편입 요강을 발표한 바 있습니다. 중형주를 비롯해 중국 A주 편입 비중을 5%로 늘릴 예정이하고 합니다. 마찬가지로 시점은 알려지지 않았지만, MSCI 신흥 시장 지수 및 MSCI 중국 지수내 중국 A주의 비중이 증가할 것이라는 점만은 확실합니다.

지수내 중국 주식 비중이 확대되고, 중국의 자본 시장과 경제와의 연관성이 점점 더 밀접한 관련성을 보이기 시작하면서 일부 투자자들은 무엇보다 "지수내 중국 주식의 비중이 얼마나 더 커지게 될까?"라는 질문을 던질 수 있습니다.

2018년 3월 말 당시, MSCI 전 세계 지수 중 중국의 비중은 3.6%인 반면, 전 세계 GDP 중 중국의 비중은 14.8%로 상당한 괴리를 보이고 있습니다. 비교를 위해, MSCI 전 세계 지수 중 미국의 비중은 52.0%인 반면, 전 세계 GDP에서의 비중은 24.6%였습니다. 따라서따라서 위 질문에 대한 최선의 답은 "더 커질" 것으로, 잠재적으로 "훨씬 더 커지게" 될 것이라는 것입니다.

변화는 계속되고 있습니다. 지수는 살아 숨쉬는 생물이며, 경제와 시장과 함께 진화합니다. 그럼에도 불구하고, 일부 변화는 "인위적"이며, MSCI 중국 지수의 경우 그러한 일련의 변화가 잘 알려져 있으며, 최근 효과가 나타나고 있습니다. 2018년 6월 1일 MSCI는 약 230개 중국 A주를 MSCI 신흥 시장 지수에 2단계로 추가한다고 발표했습니다.

MSCI의 2018년 5월 지수 리뷰에 나온 수치를 사용하면, 중국 A주가 MSCI 신흥 시장 지수에서 차지하는 비중은 0.78%가 되며, 중국 주식 전체의 비중은 30%를 넘지 않습니다. 한편, 중국 A주가 MSCI 중국 지수에서 차지하는 비중은 2.5%가 될 전망입니다.

이는 시작에 불과합니다. MSCI는 특정 시점은 정하지 않았지만, 추가 중국 A주 편입 요강을 발표한 바 있습니다. 중형주를 비롯해 중국 A주 편입 비중을 5%로 늘릴 예정이하고 합니다. 마찬가지로 시점은 알려지지 않았지만, MSCI 신흥 시장 지수 및 MSCI 중국 지수내 중국 A주의 비중이 증가할 것이라는 점만은 확실합니다.

지수내 중국 주식 비중이 확대되고, 중국의 자본 시장과 경제와의 연관성이 점점 더 밀접한 관련성을 보이기 시작하면서 일부 투자자들은 무엇보다 "지수내 중국 주식의 비중이 얼마나 더 커지게 될까?"라는 질문을 던질 수 있습니다.

2018년 3월 말 당시, MSCI 전 세계 지수 중 중국의 비중은 3.6%인 반면, 전 세계 GDP 중 중국의 비중은 14.8%로 상당한 괴리를 보이고 있습니다. 비교를 위해, MSCI 전 세계 지수 중 미국의 비중은 52.0%인 반면, 전 세계 GDP에서의 비중은 24.6%였습니다. 따라서 위 질문에 대한 가장 좋은 대답은 "더 크고"잠재적으로 "훨씬 더 크다"는 것입니다.

중국 주가 지수에서 A주가 미치는 영향이 커지고 있다는 점을 감안할 때, 투자자들은 중국 A주 시장의 펀더멘털을 보다 더 잘 이해할 필요가 있습니다. 또한 기존 MSCI 중국 지수에 중국 A주와 중형주의 추가가 예상됨에 따라, 업종별 비중도 변경될 것이라는 점도 주목해야 합니다.

도 7은 2004년 1월 이후, MSCI 세계 지수와 MSCI 중국 지수 및 MSCI 중국 A주 지수의 3년별 상관 관계를 보여줍니다. MSCI 중국 지수와 MSCI 세계 지수의 상관 관계는 평균 0.77입니다. 이는 글로벌 투자자들에게 어느 정도의 잠재적 분산 투자의 이점이 있음을 의미합니다. 하지만 중국 A주의 추가를 감안할 때, 이러한 관계가 앞으로도 지속될 지 예측하기는 어렵습니다. 이는 역사적으로 중국 A주가 MSCI 중국 지수와 비교해 MSCI 세계 지수와의 상관 관계가 역사적으로 낮은 수준이었기 때문입니다.

지난 9년 반 동안, MSCI 중국 A주 지수와 MSCI 세계 지수 간의 상관관계는 0.40이었습니다. 이 역사적 관계를 단순히 미래로 추론하면, 이론적으로 MSCI 중국 지수내 중국 A주의 비중 증가는 MSCI 중국 지수와 MSCI 세계 지수 간의 상관관계를 떨어뜨리게 될 것이며, 다양한 분산 투자의 기회를 얻게 될 것입니다.

하지만 보다 더 넓은 관점에서 볼 때, 중국 주식 시장의 추가 개방과 더불어, 중국의 세계화와 전 세계로의 무역 확대가 중국을 더욱 더 글로벌하게 만들어 줄 것입니다. 이러한 요인들은 장기적으로 MSCI 중국 지수와 MSCI 세계 지수 간의 상관관계를 증가시켜 글로벌 투자자들의 분산 투자 기회를 감소시킬 것입니다.

요약

• 1. 중국 주식 시장은 진화해 왔으며, 앞으로도 계속 진화할 것입니다. 향후 MSCI 신흥 시장 지수에 중국 A주와 중형주가 추가로 포함되게 되면, 지수내 중국의 집중도가 더욱 높아질 가능성이 큽니다.
• 1. 지수내 중국의 비중은 얼마나 커지게 될까요? 중국 시장의 추가적인 개방과 진화가 국제 지수내 중국의 비중을 높이고, 진정한 경제대국으로 발전하는데 도움이 될 것입니다. 따라서 위 질문에 대한 최선의 답은 "더 커질" 것으로, 잠재적으로 "훨씬 더 커지게" 될 것이라는 것입니다.
• 1. 중국 주식 시장의 추가 개방과 더불어, 지속적인 세계화 및 무역 확대는 중국을 더욱더 글로벌하게 만들어 줄 것이다. 이러한 요인들은 장기적으로 MSCI 중국 지수와 MSCI 세계 지수 간의 상관관계를 증가시켜 글로벌 투자자들의 분산 투자 기회를 감소시킬 것입니다.

늘~~ 읽어 주셔서 감사드립니다 ^ㄴ^