[투자의 단상/260108] 2026년 주식시장전망#5

강하지 못한 경제와 AI가 주도하는 주식시장의 단절, 2026년에도 지속될 전망

ㅇ버핏 룰(시가총액/GDP)을 들어 현재 주식시장이 고평가 되었다는 우려를 제기하나, 주가는 매출(GDP)이 아닌 EPS와 성장성이 중요
1)매출 성장률, 순이익률 모두 AI 밸류체인이 압도적 우위에 있고 이는 비효율적인 구경제 잉여를 뺏어오는 구도 → 필연적 K자형 경제
2)구경제 잉여를 뺏어오는 AI 관련 업종은 공격적 CAPEX 확대 단행하나, 구경제는 CAPEX를 축소하면서 구조조정을 단행하는 모습
3)이로 인해 발생하는 AI 관련주의 PER 프리미엄은 합리적이라고 볼 수밖에 없음 → 경제와 주가 차별화가 증폭되어 나타나는 이유
ㅇ결론적으로 구경제 불황과 주식시장(신경제) 호황이 겹쳐지는 단절은 2026년에도 이어질 전망

신경제와 구경제간의 단절 현상이 생각보다 심각한 것 같습니다.

AI 사이클, 2026년 중반부 통과

①CAPEX 사이클은 8~11년 주기로 전개되는 경향. 통상 업 사이클은 5~6년 정도로 간주
②이 사실은 경험적인 데이터를 통해 확인할 수 있음. IT CAPEX가 경제 내 주도권을 잡았던 닷컴과 클라우드 당시 업황은 평균 6년 확장
③이번 AI CAPEX 사이클 출발점은 3Q23. 현재까지 9개 분기 확장 이어온 상태로, 평균적인 사이클 답습한다면 3년의 추가 확장 여력 존재
④이 관점에 입각한다면 올해 AI CAPEX 업황은 사이클 중반부에 있을거란 결론 도출 가능
⑤일반적인 CAPEX 사이클 논리 뿐만 아니라, 후술할 여러 정황들도 내년이 사이클 중반부에 있다는 생각을 지지함

현재의 AI Capex 사이클은 통상적 6년 확장 주기를 유지한다고 보았을 때 '23.3Q부터 시작하여 현재 중반부 수준에 이르렀다고 판단하는 것 같습니다.

2026년이 사이클의 중반부인 이유: 1) PSR 밸류에이션이 시작되지 않았음

PSR 10이상인 종목이 아직도 10~15% 정도밖에 되지 않는 것 같습니다.

2026년이 사이클의 중반부인 이유: 2) 과잉 경쟁으로 가는 자금 조달(IPO, 부채발행), 초기 구간

현재로서는 아직 버블의 징후중의 하나인 신주발행,IPO건수 모두 저조한 상태이고 오히려 부채비율이 줄고 있는 상황인 것 같습니다.

2026년이 사이클의 중반부인 이유: 3) 마진 하락의 조짐, 보여지지 않음

현재 기업들의 순이익률은 최고 상태를 보이고 있는 것 같습니다.

2026년이 사이클의 중반부인 이유: 4) 투자 여력, 2026년에도 충분

현재의 투자 사이클은 타인자본에 의한 것이라기 보다 늘어나는 잉여 현금흐름, 순이익에 바탕을 둔 투자 사이클이 진행중인 것 같습니다.

2026년이 사이클의 중반부인 이유: 5) 2025년말 현재, 쇼티지가 발생한 영역 너무나도 많음

현재로서는 공급과잉보다는 수요과잉의 시대를 겪고 있다고 봐야 할 것 같습니다. 전력,네오클라우드,반도체 등 각종 섹터에서 쇼티지를 겪고 있는 것 같습니다.

2026년이 사이클의 중반부인 이유: 6) B2C 주도주 부재

B2C가 사이클 마지막에 오는 이유는 두 가지.
첫 번째는 소비자들이 신기술을 충분히 이용할 수 있을 정도로 신기술 가격이 하락했다는 것. 이는 공급이 타이트하지 않음을 의미
두 번째로 강세장 후반부 대중적인 투자자들의 시장 참여를 촉발한다는 것. B2C 종목군들은 대중들에게 익숙하기 때문에 내러티브 기반의 주가 과열을 만들게 하고, 주가 고평가 → IPO 확대 → 과잉 투자 연결고리를 촉진하는 경향

B2C 시장이 아직 활성화되지 않았음은 대중적 투자자들의 내러티브가 완성되지 않았다는 의미가 될테고 그것은 최소한 내러티브 기반의 거품 경제가 형성되지 않았다는 반증이 될 것 같습니다.