关于2024年经济的十大预测

2024年快到了。

摩根士丹利董事总经理兼全球宏观策略主管Matthew Hornbach发布报告《2024年“十大惊喜”（Top 10 surprises）》，预测可能对2024年全球宏观市场产生深远影响的十件大事。
这十件事，与其说是“惊喜”，不如说是“意外”或者“惊吓”。

第一：美国经济硬着陆！
摩根士丹利认为，2023年美国经济最大的“意外”不是没有硬着陆，而是“没有着陆”。
2023年，美国政府靠6.4%的财政赤字率，以财政支出支撑住了消费，避免了经济衰退。但美国政府很难将如此宽松的财政政策继续维持下去，经济增速将明显下滑。

2024年，美国政府要为国债支付高昂的利息，美联储要为银行准备金付出高昂的利息，美联储加息的后遗症还没有过去，如果美国政府顶着财政赤字继续加大财政支出，拉动经济增长，那么美国的财政状况可能陷入难以摆脱的恶性循环。

而且随着申领失业金人数飙升，消费者信心急剧下降，美国居民收入和支出增长均放缓至停滞，现在市场对2024年经济增长的预期已经在下降了。

更何况，美国明年还要进行总统大选，目前民调显示，特朗普领先。对于美国的经济政策来说，这是极大的不确定性。

第二，美联储8次降息！

摩根士丹利认为，美国想要经济“软着陆”，美联储就应该在通胀下降时，保持实际利率稳定在较低水平，也就是积极降息，让美元利率跟着通胀率下降。

如果明年上半年核心PCE通胀率，比美联储公开市场委员会（FOMC）的预测提前18个月同比降至2%以下，美联储应该在3月22日的会议上降息25个基点，然后在5月3日的会议上再次降息25个基点。

如果届时美国的经济数据显示出衰退的迹象，美联储应该“加大药量”在2024年之后的每次议息会议上降息50个基点。

这样，美联储降息8次共计200个基点，才会使基准利率接近“中性”水平，就是保持实际利率稳定在较低水平。而且美联储这样积极地降息，能提振美债的需求。

“这次不买美债，下次利率更低！”

第三，美联储在6月首次降息前结束量化紧缩（QT）。

目前市场预测，美联储从2024年9月开始逐步退出QT，并于2025年初停止缩表。但QT和缩表带给市场的危机，可能在2024年初就爆发了，从而导致美联储在6月降息之前就退出QT。

现在，美联储缩表和美国财政部发债同时进行，等于用“抽水机”日夜不停地从市场上抽取流动性。

现在，给抽水机供水的重要“水井”有两个。

一个是银行的无息、低息存款，一个是美联储隔夜逆回购（RRP）。

在高息的诱惑下，银行无力阻止越来越多的储户用无息、低息存款去买货币基金，存高息的定期储蓄，或是干脆买美国国债。

银行需要更多的银行准备金，以完成储户的上述行为，这意味着银行会在2024年上半年需要更多流动性。

银行缺乏流动性怎么办？

银行会把放在RRP里的钱取出来，也会开始去找美联储抵押美债，从而成为回购市场的借贷方，导致隔夜回购利率（SOFR）的波动越来越大。

而另一个“水井”RRP，也已经逐渐“干枯”。目前市场预计RRP会在2024年3到5月彻底被抽干。

银行准备金分布不均匀的情况——大银行的准备金过剩，中小银行缺乏准备金，将在2024年加剧。中小银行对银行准备金的需求会越来越强烈，拿出大量的美债去敲美联储的窗口，从而持续推动SOFR上升。

而且BTFP明年需要美联储去延期，否则就要关闭。

如果美联储在2024年一季度关掉了BTFP，那美国银行的流动性压力会进一步增大！如果流动性压力过大，爆发出比2023年3月中小银行危机更严重的美国银行危机，美联储可能在首次降息前，先结束QT。

第四，欧洲前景不如预期黯淡。

市场普遍认为，欧洲不是正要进入衰退，就是在经济增长大幅放缓的边缘。基于这一前提，部分投资者进行了各种提前的对冲交易。

然而，如果欧洲中央银行（ECB）成功实现软着陆呢？

近期市场定价的变化表明，投资者预计欧洲降息的速度会很快。

此外，夏季以来，欧洲的领先经济指标表现一直优于其他经济数据。这种未来向好的趋势正在改变市场之前对欧洲经济形势的悲观预期。

如果ECB转向宽松后，又成功解决了加息带来的潜在风险，是有可能实现经济增长的。

第五，欧元区10年期和30年期国债间利差缩窄。

随着市场预计ECB将在2024年开始进入宽松周期，投资者普遍认为10年期和30年期国债间利差会加大。

但是，如果欧洲经济“惨烈地”硬着陆，就算ECB一口气降息到2%，经济依然远超预期地恶化，10年期和30年期国债间利差可能会发生反向变化！

第六：英国央行早于预期降息。

虽然近期，受工资增长和经济活动低于预期等数据的影响，市场对英国央行（BOE）实行宽松政策的预期有所上调——预测BOE将从2024 年 5 月开始降息，全年降息约 110 个基点。

但市场依然普遍预期BOE进入宽松周期的时间会晚于美联储和欧央行，而且降息的次数也会较少。

普遍预期最大的问题可能就是，高估了英国的经济状况，也低估了加息给英国经济带来的危害。

第七：日本国债收益率曲线趋陡。

市场一致预期日本央行货币政策将逐步正常化，日本国债的收益率曲线也将趋于平坦，但如果收益率曲线反而继续陡峭化，那就有点“意外”了。

日本央行货币政策正常化，意味着日元加息。而日本国内投资者，可能不会喜欢在日元加息周期的初期，就购买长期日债。

因为美元冷环流刚展示了一遍，美联储加息的时候，谁最早买美长债谁亏得越惨！

日本国内投资者可能会购买短期国债，从而使日本国债的收益率曲线越来越陡。

第八：英镑进入上涨区间。

英镑是今年 G10 货币篮子中表现第二好的货币（仅次于瑞士法郎）。

英镑表现好，主要因为英国核心通胀的弹性好，一下子就降低了！

通胀率大幅度下降，英镑的利率还很高，使英镑资产的实际利率提高，让英镑在重视利差的市场中特别具有吸引力。

虽然今年英镑的表现好，但是今年英国经济的数据不怎么样，而且市场非常不看好明年英国经济的表现，大量投资者押注英镑贬值。

目前市场对英镑的未来预期极差，这意味着出现利好消息的概率在增加。

2024年超低的经济数据预期与2023年超低的经济数据基数，可能意味着英国经济只要表现稍好，就可能使2024年英国实际经济数据出现意外增长，导致英镑升值。

第九：澳大利亚和加拿大利率下降。

市场认为澳大利亚和加拿大的利率将保持一段时间高于历史平均水平。

但如果全球贸易出现问题、大宗商品价格出现波动，或是国内经济出现问题，澳大利亚和加拿大是可能将利率降至近十年平均水平以下的！

第十：美国通胀保值债券（TIPS）收益率回到2019年前水平。

如果美联储加息缩表的操作真的“战胜”了通胀，导致2024年美国的核心通胀率意外大幅度下行，就会使5年期TIPS和30年期TIPS之间的利差回归到2013-2019年间的平均水平，即20个基点。

摩根士丹利的十大惊喜之所以叫惊喜，是因为都与目前的主流市场判断不符，但是在2024年又有一定的可能性会发生。

只不过，部分惊喜发生的概率较小。

2023年是金融市场动荡不安的一年，2024年肯定不会平静。各位能不能如邵雍在千年前算出的年卦“丰卦”所指——收获颇“丰”，就要看各位的本领了。