crystal liu
0:00
很多人以为，英伟达的风险在技术
0:03
在对手，在AI泡沫
0:05
我告诉你，都不是
0:07
决定英伟达未来最大变量只有一个
0:10
就是黄仁勋接下来这一步抉择
0:12
朋友们，投资英伟达
0:15
本质上是在投资黄仁勋这个人
0:17
这并不是情绪判断
0:19
而是英伟达这家公司结构性的现实
0:22
过去三十多年，英伟达的股价
0:24
看起来是在跟着 AI 走
0:26
但真正决定这家公司命运的
0:28
从来不是模型、不是算力
0:30
而是黄仁勋每一次关键时刻的判断
0:33
如今
0:34
英伟达再一次站在了博弈的分水岭
0:37
当客户开始反叛
0:39
当算力不再只剩一个答案
0:41
如果这一步走错
0:42
英伟达真的会第一次没有退路
0:45
大家好
0:45
我是陪你解密财富密码的Olivia
0:48
上一集我们已经拆清楚
0:50
Google、微软、亚马逊和Open AI
0:53
用四千亿美元对英伟达发起的反叛
0:56
这一集，我们要把视角收回来
0:58
重新审视一个被市场不断神话的人——黄仁勋
1:01
不是去重复他多么传奇
1:03
而是去回答一个更重要的问题：
1:06
在英伟达股价高位震荡的当下
1:08
黄仁勋面对的真正清楚的风险究竟是什么？
1:12
他又能否再次带着英伟达杀出重围？
1:15
很多人只看到他爱穿黑色皮衣
1:18
站在舞台中央、掌控整个AI叙事的那一面
1:21
却忽略了一个更重要的事实：
1:23
黄仁勋所有看似激进的决策
1:26
几乎全部发生在公司最接近悬崖的时候
1:29
英伟达真正的历史
1:31
并不是一条顺风顺水的成长曲线
1:33
而是一连串在错误边缘反复修正方向的过程
1:37
而在这个过程中
1:38
黄仁勋把他的个人决策风格、风险偏好、世界观
1:42
全都深度刻进了英伟达的DNA
1:44
黄仁勋和英伟达的故事开始是在加州一家餐厅
1:48
1993年一顿饭，改写了他的人生
1:52
那时候黄仁勋已经从AMD跳槽到了硅谷传奇
1:55
威尔弗雷德·克里根创办的LSI公司做董事的
1:59
本来已经站在职业金字塔中上层
2:02
可这天
2:03
他和两个朋友聊图形技术聊嗨了
2:05
三个年轻人当场拍桌子凑了4万美元辞职创业
2:10
谁能想到
2:10
这4万最后居然撬动了5万亿的商业帝国呢？
2:14
最开始的日子
2:15
公司连个正经名字都没有
2:17
所有文件上都写着“NV”
2:19
就是“new venture”新公司的缩写
2:21
后来实在没办法
2:22
才在拉丁语里随便找了个“NVIDIA”
2:25
就这么定了名！
2:26
最开始，他们的目标特简单：
2:28
就是让昂贵的3D技术走进普通人家里
2:32
就这样熬了两年
2:34
1995年首款产品NV1卖爆
2:38
红杉资本直接砸来千万融资
2:41
所有人都觉得这公司要起飞了
2:43
可命运偏要泼冷水
2:46
硅谷一下冒出来上百家竞品、疯狂压价
2:49
英伟达先发的优势一下子就没了
2:52
更坑的是
2:53
NV1不兼容微软标准
2:56
就像你做的插头插不进别人插座
2:58
谁买？
2:59
不到一年时间
3:01
英伟达从巅峰直接摔进了破产边缘
3:04
之前赚的钱全赔进去不说
3:06
连员工工资都快发不出来了！
3:08
这时候，公司内部还闹起了矛盾
3:11
创始人之一的普里姆是NV1架构的核心设计者
3:15
典型的技术理想主义，死活不松口
3:18
说“图形芯片就该主导整个平台
3:20
怎么能跟在微软后面走？”
3:23
这话听着有骨气
3:24
但在当时就是自寻死路！
3:26
关键时刻
3:27
黄仁勋一句话戳破了现实：
3:29
“再完美的技术，没人用就是块废铁！
3:32
现在最要紧的是让公司活下来！”
3:35
他坚持要改技术路线
3:36
放弃NV1的封闭架构
3:38
向微软的开放生态低头！
3:40
这话在普里姆听来就是“背叛技术理想”
3:43
两个创始人彻底闹掰
3:45
普里姆拍屁股走人，剩下的烂摊子
3:48
全压在了黄仁勋一个人身上！
3:50
换别人早跑路了，黄仁勋却赌上全部：
3:53
砸光最后一点现金，欠货款、拖工资
3:57
硬要研发兼容主流标准的Riva128
4:00
他后来回忆：“我们除了空气
4:03
什么都没有了”
4:04
但他从没说过放弃
4:06
万幸
4:07
这场豪赌他赢了
4:08
1997年Riva128四个月卖了100万颗
4:12
英伟达彻底站稳脚跟
4:14
1999年，他们推出GeForce256
4:17
黄仁勋直接喊出“这是世界第一款GPU”
4:20
还放话“GPU要重新定义计算”
4:23
没多久，英伟达上市
4:25
他身价破5亿
4:26
成了全美40岁以下最富的人之一
4:29
可他还是硅谷出了名的卷王
4:31
每天工作14小时，一周七天不休息
4:35
把公司都带得拼到极致
4:36
可惜好景不长，刚靠GPU风光了两年
4:40
一场更大的危机就悄然而至
4:42
这场危机让英伟达足足调整、蛰伏了十年才缓过来
4:47
而黄仁勋在里面的操作
4:48
更是让所有人都想不到！
4:50
咱们先搞清楚一个背景：
4:52
传统芯片分CPU和GPU
4:54
CPU是“通才”，什么活儿都能干
4:57
GPU是“专才”，主要管处理图像！
5:00
可进入2000年后，CPU的性能越来越强
5:04
强到开始抢GPU的活儿了
5:06
当年英特尔直接推出了带集成显卡的CPU
5:09
不用单独买GPU
5:11
也能处理大部分图像业务！
5:13
那时候行业里所有人都在说“GPU早晚要被CPU吞并
5:17
变成CPU里的一个小零件”
5:19
英伟达这下是真的被逼到了墙角
5:21
退无可退！
5:22
摆在黄仁勋面前的路
5:24
看起来只有两条：
5:25
要么继续死磕GPU
5:27
跟CPU拼硬件参数，把对方比下去
5:30
要么让GPU学CPU做通用计算
5:33
去英特尔的地盘上抢生意！
5:35
换做别人，可能就二选一了
5:37
但黄仁勋偏不——他选了第三条路
5:40
一条所有工程师都没料到的路：
5:43
做软件！
5:43
当时所有人都懵了
5:45
英伟达是做硬件的啊
5:47
怎么突然要做软件？
5:48
这不是本末倒置吗？
5:50
但黄仁勋心里比谁都清楚：
5:52
跟CPU拼硬件参数，就算赢了也没用
5:56
因为普通消费者根本分不清CPU和GPU的好坏
5:59
真正能决定公司生死的
6:01
是开发者——只有让开发者愿意用GPU
6:04
而且离不开GPU，英伟达才能保住阵地
6:07
2006年，著名的CUDA平台诞生了
6:11
黄仁勋要做的
6:12
是一个完整的软件开发平台
6:15
让程序员不用精通那些晦涩的芯片指令和架构
6:18
也能轻松调用GPU的算力
6:21
咱们现在看
6:22
CUDA对于英伟达至关重要，但在当年
6:25
这只是黄仁勋在生存压力下的“不得已而为之”
6:29
可谁能想到
6:30
这后来居然成了开启AI时代的钥匙？
6:33
CUDA推出后
6:35
确实帮英伟达找到了一些新机会：
6:37
开发者和科研人员开始用它做实验
6:40
慢慢发现GPU除了处理图像
6:42
在蛋白质折叠、模拟气候模型、流体力学这些领域
6:47
表现也特别好
6:48
更意外的是，借助CUDA
6:50
GPU居然有了通用计算的能力
6:53
还能多块一起做并行计算
6:55
黄仁勋一看这苗头
6:56
干脆把公司大部分资源都砸进了CUDA的研发
7:00
可这一砸
7:01
就砸出了十年的“苦日子”
7:03
2006年CUDA刚面世时
7:05
英伟达的年收入大概35亿美元
7:08
之前一直是双位数增长
7:10
可CUDA推出后，从2006年到2015年
7:14
整整十年
7:15
公司收入才从35亿涨到50亿
7:18
利润几乎没动
7:19
但研发费用却从不到15%飙到接近30%
7:23
这十年
7:24
CUDA成了拖累公司财报和股价的“沉重包袱”
7:28
如果你那时候持有英伟达股票
7:30
肯定得急死
7:31
华尔街第一个跳出来骂：
7:33
“让一个画图的芯片去做科学计算
7:36
疯了吗？
7:37
这市场根本不存在！”
7:39
股东们也开始攻击管理层
7:41
说黄仁勋战略失误
7:42
乱花股东的钱
7:44
甚至有人直接要求他辞职
7:46
别再拖累公司了
7:48
可黄仁勋就是不松口，硬是扛了十年
7:51
你说他疯吗？
7:52
从短期看
7:53
他确实“疯”——放着好好的硬件生意不做
7:57
非要砸钱做软件，还看不到回报
8:00
但从长期看，他比谁都清醒
8:02
这十年里，黄仁勋其实是“两面人”：
8:05
一方面，他是现实主义者
8:07
知道CUDA是保命的盾牌
8:09
先活下去再说
8:10
另一方面，他又是理想主义者
8:12
不管外界怎么骂
8:14
他都盯着通用计算、科研平台这些长期目标
8:17
把CUDA当成开疆拓土的利刃
8:20
这种“矛盾”
8:20
恰恰是他最厉害的地方——他能在压力下变通
8:24
也能在质疑中坚持，从不走极端
8:27
2012年，转机来了
8:30
多伦多大学的三位学者
8:31
用英伟达的CUDA和GPU
8:34
训练出了震惊世界的图像识别模型Alex Net
8:38
这是历史上第一次有人用GPU
8:40
提升深度学习的计算效率
8:43
直接掀开了现代AI浪潮的序幕
8:46
可当时的情况特别有意思：
8:48
学术圈吵翻了天
8:49
但商业圈几乎没人在意——毕竟AI技术还在早期
8:54
既没有成熟的技术
8:55
也没有明确的应用场景
8:57
更像个“学术圈的玩具”
8:59
连英伟达内部都没人觉得这能赚钱
9:02
但黄仁勋不一样
9:04
他用第一性原理反驳：
9:06
“既然AI神经网络能解决
9:08
完全无结构的计算机视觉问题
9:10
那还有什么问题是它解决不了的？答案是没有！”
9:14
他认定神经网络和背后的GPU算力
9:16
就是未来AI时代的核心驱动力！
9:19
几个月后，英伟达再次华丽转身
9:22
成了一家AI计算公司
9:24
英伟达的副总裁格雷格·埃斯特斯后来回忆说：
9:27
“到了周一早上
9:28
我去公司一看
9:30
整个英伟达都变了——部门架构、业务方向
9:33
甚至员工的KPI，全改成AI相关的了！”
9:37
这就是黄仁勋的风格：一旦决定了
9:40
就绝不拖泥带水
9:41
哪怕要彻底颠覆公司的定位，也敢干！
9:44
而最后的结果
9:45
咱们现在都清楚了——又一个十年过去
9:48
Chat GPT横空出世，AI彻底爆发
9:51
英伟达一下从做游戏显卡的公司
9:54
跃升为全球最值钱的公司！
9:56
现在全球几乎所有的AI公司
9:59
都得靠英伟达的GPU和CUDA吃饭
10:02
说它是“AI的命门”，一点都不夸张！
10:05
现在很多人投资英伟达
10:07
只看它的GPU多厉害，CUDA多垄断
10:10
却忘了黄仁勋这个“决定性因素”
10:13
黄仁勋不是那种只会喊口号的“网红CEO”
10:16
而是个能把技术和商业捏在一起的“企业操盘手”
10:20
他靠着自己敏锐的商业嗅觉、执着和努力
10:23
带着英伟达一次又一次穿过荆棘
10:26
英伟达未来还会遇到新的挑战
10:29
可能是新的芯片技术
10:30
可能是政策限制
10:32
可能是宏观经济的冲击
10:34
但只要黄仁勋在
10:35
这家公司就有能力应对这些挑战
10:38
也有能力抓住新机会
10:40
比如现在的边缘计算、AI软件应用
10:43
这些都是英伟达未来的潜力点
10:45
你买英伟达的股票
10:47
本质上是买黄仁勋的“判断力”和“执行力”
10:50
你买的不是一块芯片
10:51
而是一个能在危机里找生机、在质疑里建帝国的CEO
10:56
从最早NV1的失败
10:58
到放弃封闭架构向微软妥协
11:00
从GPU被CPU集成显卡围剿
11:03
到硬生生拉出CUDA这条软件护城河
11:06
再到AI尚未商业化时
11:08
持续十年在财报上“难看”的长期投入
11:11
这些决定如果放在今天复盘
11:13
几乎都会被解读为“高瞻远瞩”
11:16
但在当时
11:17
它们全部是逆市场共识、逆股东耐心
11:20
甚至逆公司短期利益的选择
11:23
这正是黄仁勋最值得研究的地方
11:25
他不是一个靠赌运气成功的人
11:28
而是一个在每一次产业拐点之前
11:30
就已经在心理上做好“被误解十年”准备的人
11:34
也正因为如此
11:35
当今天英伟达站在AI时代的王座上时
11:38
他比任何人都清楚
11:40
这个位置，并不意味着安全
11:42
如果你真的站在黄仁勋的位置
11:44
你看到的第一件事
11:46
并不是订单有多满
11:47
而是客户结构正在发生什么变化
11:50
英伟达今天最大的客户
11:52
不再是分散的下游厂商
11:54
而是全球最有钱、最有工程能力
11:57
也最不愿意被长期绑定的那几家公司
12:00
Google、微软、亚马逊、Open AI
12:03
这本身就是一把双刃剑
12:05
从财务角度看
12:07
这是最理想的客户组合
12:09
订单规模巨大、付款能力极强
12:11
需求增长几乎不受经济周期影响
12:14
但从战略角度看
12:16
这也是最危险的客户组合
12:18
因为这些客户买得越多
12:20
就越有动力去摆脱你
12:22
历史上所有被“核心客户反噬”的公司
12:25
几乎都踩过同一个坑：
12:27
当客户从“使用者”
12:28
变成“研究你的人”
12:30
关系就已经开始变质了
12:32
今天的英伟达，正处在这个临界点
12:35
过去，客户买的是GPU
12:37
现在，他们买的是整套算力方案
12:40
而下一步
12:41
他们研究的是——有没有可能把这套方案拆解、重构
12:45
甚至替换
12:46
你会发现
12:47
Google的TPU、微软的Maya
12:50
AWS的Trainium、Open AI的自研推理芯片
12:54
几乎全部不是为了追求“性能第一”
12:56
而是为了一个更冷静、更现实的目标：
13:00
削弱对英伟达的结构性依赖
13:02
这也是为什么，从黄仁勋的视角看
13:05
英伟达今天面临的风险
13:07
从来不是“有没有人能在性能上打败我”
13:10
而是“有没有人能在规模化使用场景中
13:13
把我变成一个可选项”
13:15
一旦英伟达从“唯一答案”
13:17
变成“最强但最贵的答案”
13:19
定价权就已经开始松动了
13:21
而市场往往只会在定价权真正下滑之后
13:25
才回头意识到风险
13:27
但CEO不一样
13:28
CEO必须在风险刚刚成形的时候
13:31
就开始调整整个公司的姿态
13:33
那黄仁勋是怎么做的呢？
13:36
如果你拆解他最近几年的战略动作
13:38
会发现一个非常反直觉的趋势：
13:41
英伟达并没有在变“轻”
13:43
而是在主动变“重”
13:45
从卖GPU，到卖整柜系统
13:47
从提供硬件，到提供完整软件栈
13:50
从开放生态
13:51
到高度集成的平台化方案
13:53
Blackwell架构、NVLink、整柜交付、封闭式互联
13:57
这一整套组合拳
13:59
看上去是在提高进入门槛
14:01
但同时也在做一件事——把英伟达和客户的关系
14:05
从“供应商”
14:06
升级成“基础设施绑定方”
14:08
这一步，对短期财务是极其友好的
14:11
客户一旦接受整柜方案
14:13
切换成本会指数级上升
14:15
毛利率和订单可见度都会显著提高
14:18
但从长期看
14:20
这也在加速客户的战略觉醒
14:22
因为没有任何一家科技巨头
14:24
愿意把自己的核心算力命门
14:27
永久性交到一个外部公司手里
14:30
黄仁勋对此是清楚的
14:31
他不是不知道这种高度整合
14:33
会刺激客户更激进地自研替代方案
14:36
但他仍然选择这么做，原因只有一个：
14:39
他在赌时间
14:41
赌英伟达在未来三到五年内
14:43
通过极致整合
14:44
把性能、效率、生态拉开到一个“即便你有替代方案
14:48
也不愿意轻易放弃英伟达”的区间
14:51
换句话说，黄仁勋不是在逃避反叛
14:54
而是在把反叛推迟到一个对英伟达更有利的时间点
14:58
这不是防守策略
14:59
而是一种极其主动的进攻式防守
15:02
所有产业神话
15:03
最终都会经历同一个阶段：
15:05
从信仰定价，走向现金流定价
15:08
英伟达也不例外
15:09
只不过
15:10
这个过程不会是一夜之间发生的
15:12
而是通过产能、成本、替代方案、客户策略
15:16
一点一点显现出来
15:17
当市场最热的时候
15:19
风险往往不是“错”
15:21
而是“慢慢变贵”
15:22
英伟达未来最大的考验
15:24
并不是有没有竞争者
15:26
而是能否在竞争全面展开之前
15:28
把自己的系统优势转化为长期的结构性壁垒
15:32
从这个角度看
15:33
黄仁勋并不是在守护一个神话
15:35
而是在不断调整一个庞大系统的平衡
15:38
这是一种极其理性、甚至冷酷的掌舵方式
15:42
回到我们自己身上
15:43
这一切到底意味着什么？
15:45
如果你只是把英伟达当成一只“涨得很好”的股票
15:48
那这篇内容其实对你意义不大
15:51
但如果你愿意把它当成一个样本
15:53
去理解“当一家公司强到极致时
15:56
会发生什么”
15:57
那你会得到比涨跌更重要的东西
15:59
真正成熟的投资判断
16:01
从来不是判断“谁是赢家”
16:03
而是判断——这个赢家
16:05
正在付出什么代价
16:07
又是否还能承受更多代价
16:09
英伟达的优势是真实的
16:11
黄仁勋的能力也是真实的
16:13
但优势越大，对手越集中
16:16
结构性博弈就越不可避免
16:18
理解这一点
16:19
你就不会在情绪最一致的时候失去判断力
16:22
也不会在波动出现时被轻易洗出场
16:26
接下来几年，我们看到的
16:28
可能不是英伟达的崩塌
16:29
而是整个算力世界的重新分层
16:32
有人会继续依赖英伟达
16:34
有人会部分摆脱
16:35
有人会彻底走向自研体系
16:37
而在这些变化背后，真正决定输赢的
16:40
已经不再是单一芯片性能
16:42
而是谁能掌控节奏、产能、生态和成本
16:46
这也正是我们这个系列接下来要继续拆解的部分
16:49
大家好，我是Olivia
16:51
陪你解密财富密码
16:53
市场每天都在讲故事
16:55
但资本永远只认代价
16:57
下一集，我们会继续顺着这条线
17:00
去看——当英伟达不再是唯一答案时
17:03
算力的新秩序，究竟会如何定价
17:06
如果你看到这里
17:07
说明你已经不只是看热闹了
17:10
欢迎订阅，我们下期继续拆局
0:02
技术
0:10
黄仁勋 接下来这一步抉择
0:17
这并不是情绪判断
0:28
从来不是模型、不是算力
1:06
在英伟达股价高位震荡的当下
2:18
“NV”
2:28
让昂贵的3D技术走进普通人家里
2:53
NV1不兼容微软标准
3:35
他坚持要改技术路线
4:09
Riva128
4:54
GPU
5:15
GPU早晚要被CPU吞并
5:39
他选了第三条路
6:01
是开发者
6:12
一个完整的软件开发平台
6:30
开启AI时代的钥匙
8:05
现实主义者
8:54
既没有成熟的技术
9:14
他认定神经网络和背后的GPU算力
9:27
到了周一早上
10:29
新的芯片技术
10:41
边缘计算、AI软件应用
11:18
逆市场共识
11:47
？
12:09
订单规模巨大、付款能力极强
12:27
当客户从“使用者”变成“研究你的人”
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整套算力方案
13:00
削弱对英伟达的结构性依赖
13:15
一旦英伟达从“唯一答案”
13:43
“重”
13:53
Blackwell架构
14:03
把英伟达和客户的关系
14:20
加速客户的战略觉醒
14:39
赌时间
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在未来三到五年内
15:05
从信仰定价走向现金流定价
15:26
而是能否在竞争全面展开之前
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整个算力世界的重新分层
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对手
0:17
而是英伟达这家公司结构性的现实
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而是黄仁勋每一次关键时刻的判断
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黄仁勋面对的真正清楚的风险究竟是什么？
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new venture
2:56
就像你做的插头插不进别人插座
3:36
放弃NV1的封闭架构
4:10
四个月卖了100万颗
4:53
CPU
5:17
变成CPU里的一个小零件
5:43
做软件！
6:02
只有让开发者愿意用GPU，且离不开GPU
6:15
让程序员不用精通晦涩的芯片指令和架构
7:24
CUDA成了 拖累公司财报和股价的“沉重包袱”
8:11
理想主义者
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也没有明确的应用场景
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就是未来AI时代的核心驱动力！
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我去公司一看
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政策限制
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这些都是英伟达未来的潜力点
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逆股东耐心
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客户结构正在发生什么变化
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需求增长几乎不受经济周期影响
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关系就已经开始变质
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变成“最强但最贵的答案”
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NVLink
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从“供应商”升级成“基础设施绑定方”
14:43
通过极致整合
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产能、成本、替代方案、客户策略
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把自己的系统优势转化为长期的结构性壁垒
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谁能掌控节奏、产能、生态和成本
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AI泡沫
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他又能否再次带着英伟达杀出重围？
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向微软的开放生态低头！
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英伟达才能保住阵地
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也能轻松调用GPU的算力
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更像个“学术圈的玩具”
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整个英伟达都变了
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宏观经济的冲击
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逆公司短期利益的选择
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定价权就已经开始松动了
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整柜交付
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把性能、效率、生态
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再完美的技术，没人用就是块废铁！
9:31
部门架构、业务方向
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封闭式互联
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拉开到一个“即便你有替代方案
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现在最要紧的是让公司活下来！
9:33
甚至员工的KPI，全改成AI相关的了！
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也不愿意轻易放弃英伟达”的区间