crystal liu
开场
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今天这期视频我们来谈一谈微软，股票代码MSFT
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微软财报当天股价跳空暴跌了
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12 97% 营收和EPS双双击败华尔街预期
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为什么微软的股价会暴跌呢？
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为什么我会在微软股价暴跌的时候开始建仓它？
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微软的股价从此会一泻千里吗？
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今天这期视频我们就从公司最新的财报、公司新基本面、
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竞争环境以及护城河等多个方面
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详细来分析一下微软这家公司
业务，竞争，护城河
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微软的增长是建立在循环交易的空中楼阁之上吗？
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我在11天前开始建仓微软 到目前为止 我买了两包
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按照惯例 我持有的股票 我们先上回报表现图
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我们看到持有11天以来我的微软
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仓位年化率是-4 76%
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同一时间段 假如我持有了11天标普500大盘ETF的话
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我的年化利率将会是负-3 87%
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而且 最近美元暴跌
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我在汇率上跌的钱其实比股票上亏了要多的多
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所以乍一看上去 我的微软仓位
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非但持有11天没有跑赢大盘
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反而在外汇上这多亏了一笔
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为什么微软的股价会暴跌呢？
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它现在已经跌了这么多了 它的股价还会继续跌吗？
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要回答这些问题 我们还是得从公司
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最新的财报开始着手来详细分析
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我们看这张图 微软最新财报
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单看数据的话 可以说表现还是挺亮眼的
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这里我也要给微软的管理层点个赞
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它的财报属于我最喜欢读的
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那种 每一个季度也用同一个模板
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我想看的数据一目了然
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管理层都披露了
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这里我也是根据最新的数据帮大家总结了一下微软最新的商业模型
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这里有一点我也是想特别提一下
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微软在业务细分中使用的是经营利润
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这里和其他的公司财报中使用毛利是有本质的区别
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因为毛利比净利润要高 这样它的毛利率呢会更好看一些
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所以作为会计出身的我也是不得不提一下
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现在的微软把自己的业务统一分成了三个大类
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首先就是微软的生产力和企业云业务
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这里面就包括了微软的企业云
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微软365 Linkedin以及dynamics365
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这项业务最新季度营收为34 18 年同比增长16%
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利润率非常高 有60 41%
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注意 这里是经营利润率 不是毛利率
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占总营收占比为41 94%
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这个业务也是我认为微软第二代王炸业务
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微软最核心的印钞机就是它的企业云
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其次 就是微软第三代的王炸业务云服务
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最新季度云服务营收为32
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9B 同比增长是所有业务中最快的
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有29% 经营利润率
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有42 25% 同样也是相当的恐怖
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占总营收占比为40 47%
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最后就是微软发家的第一代王炸业务个人电脑业务
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最新季度有14
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3B 同比缩水了3%
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经营利润率虽然和前面两个业务是没法比啊
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但是26 57%的
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经营利润率其实也没法说它表现很差吧
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我认为26 57%的经营利润率
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其实已经可以秒杀很多行业了 比如EV制造业
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目前个人电脑业务占总营收占比为17 59%
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我一直认为微软它的这三个业务
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其实都非常优秀 属于三架马车
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每一架马车的品质都很高
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问题就来了 微软营收和EPS
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都击败华尔街预期 各项业务表现都不错
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难道仅仅只是因为个人电脑业务同比缩水3%？
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微软的股价就得在财报当天暴跌将近13%吗？
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现在我就来尝试回答一下这个问题
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财报PPT中这一页有一点特别醒目
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我抠出来这一行其实很值得投资人关注
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Commercial remaining performance obligation
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什么意思呢？
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就是说微软这边已经有客户下了625B的订单
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但是还没给的钱
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这个在会计的框架中 我们一般管它叫Debtors
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更为夸张的是这625B的Debtors中
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有45%，差不多一半都是OpenAI下的单
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要知道微软可是OpenAI最大的投资人
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OpenAI之所以能够烧钱烧到今天 靠的就是背后微软这位金主爸爸
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所以啊 这就未免让人觉得有一点滑稽了
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金主爸爸 微软把钱给OpenAI 让Sam Altman随便烧
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反过来呢？
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OpenAI给微软下了300B的订单，只不过全是Debtors
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这不是相当于微软把左手的钱换到了右手上
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却在财报上realise了300B的营收
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可问题是，这300B的Debtors
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微软他究竟能收回来么？
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要知道 OpenAI目前不到一分钱都没赚到
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每年还要烧掉50个B
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稍微有点思考能力的投资人都能看出这笔循环交易的荒唐吧
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我们接着看这张图 这里微软的管理层也是
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明白循环交易产生的营收啊 投资人可能不会买单
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所以他们也是特别披露了OpenAI它的影响
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我们看的方框中的数据 简单解释一下净利
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假设没有OpenAI的影响的话 其实只有30.87B
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EPS如果没有OpenAI影响的话，只有4.14
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相信这一点很多华尔街机构是不太喜欢的
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因为原来微软一直是一家固若金汤的复利机器
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华尔街的机构投资人把微软可以说是视为
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国债和大盘指数一样风险极低的标的
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但是循环交易似乎
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在微软固若金汤的形象上蒙上了一层阴影
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而且以后每个季度 他在财报中都得特别来解释一下
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哎呀 虽然看上去我的财报很牛 但是呢 这里面有OpenAI的水分
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投资人还得专门算下
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撇开这些水分 微软它实际的基本面表现究竟如何？
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感觉好像多了一个没有必要的步骤 对不对？
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微软的管理层在财报中还提到了他们要继续在AI
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基础设施上进行大量的资本投入 也就是所谓的CAPEX
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预计未来的CAPEX会进一步扩张
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管理层也提到要开始进军自研的芯片了 这也是效仿Google一样
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它要尝试优化自身的AI数据中心的能效了
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当然啦，管理层也是把自己的核心业务都吹了一遍
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其实这里无可厚非了 因为微软三个核心业务
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它的的确确就是实力很强 都很能打
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现在我们就来谈一谈微软它的竞争环境
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因为微软呢 它有三个很大的业务
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所以我认为微软的竞争环境也得从三个方面来讨论
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首先 微软在企业云市场可以说已经不再是单纯的
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一个卖工具的公司了 它现在更像是一种基础设施
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微软的核心产品其实说白了就是微软365 全世界
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差不多85%到90% 且都使用微软365
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其中Excel可以说是我最喜欢的软件
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我每一次只要在视频中提到微软 我就会提到Excel
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因为Excel是我最热爱的软件 它不管是在我工作中还是在我生活中
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可以毫不夸张的说 是我每天都会使用的工具
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这里还有一点我也想提一下
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企业云市场中有CRM巨头Salesforce
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也有Data base巨头Oracle
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但是微软其实并没有和这些SAAS巨头们硬刚
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它其实是尝试用自己的工具来包围这些对手
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并且目前的表现来看 打法可以说是非常奏效
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并且微软有Azure云来提供强大的集成
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其实它也在慢慢蚕食这些对手的市场份额
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再来我想提到的就是目前微软旗下增长最快的业务Azure云
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Azure目前是整个云服务市场中的老二 仅次于AWS
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并且从最近几个季度来看
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Azure的增长速度似乎比AWS要更快
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这里其实和很多微软现成的企业
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客户开始向云端迁移是有关系的 但是你不管是不是
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微软现有的客户 总之它的增长更快 这是事实
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长期关注我频道的观众应该也知道
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我最看好的市场就是云服务市场
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这次我建仓微软之后 全世界最大的四家云服务提供商我全部都买了
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所以啊 综上所述 微软
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在云服务这个市场中也是非常的能打
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最后我想提到的就是微软的个人电脑业务 这个业务中
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其实它主要就是Windows和游戏业务
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Windows可以说一直是非常稳健 虽然它具有一定的周期性
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但是Windows从长期来看一直都是
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断崖式的领先竞争对手 它是妥妥的行业一哥
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游戏业务目前是微软面临比较艰巨的一个挑战
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Xbox感觉现在是越来越次了
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似乎它有点打不过PlayStation和Switch
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接下来呢 我再来稍微谈一谈微软它的护城河
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我个人认为微软它的护城河可以排到全世界第一 它的头部
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所有最强的护城河效应 微软它不但全部都具备
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并且几乎都是近乎于无敌的一个状态
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微软它也是靠着Azure把自己最强的点连成了面
基本面分析
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我们来看这张图，这是微软最新财报一页概览
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我们看到，微软财务健康
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现金+1年FCF是借款的1.35倍
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ROIC最新为22.42%，ROIC还是很优秀
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营收刷新新高
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最新一年下来微软营收已经来到了305B
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这一方面是微软营收 它恐怖如斯
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另一方面，前面光是OpenAI的Debtor也有300B
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相当于微软1年的营收
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这里也是其实很值得我们投资人关注的
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经营利润刷新新高
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最新经营利润率有46.67%
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这个经营利润率非常高
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最新POI为22.59
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最新Price to FCF为41.60
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公司擅长创造现金，OCF是OI的1.13倍
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我们接着看这张图。这是微软1年下来的现金分析
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我们看到，微软1年下来经营现金为160.5B
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其中我比较关注的，CAPEX占OCF的51.77%
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虽然你别看它的体量特别大 有83B
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但是其实微软还是算比较克制了
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发股息我们看到发了15.74%的现金
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股份 回购花了百分之13.95的钱
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另外微软SBC派发相当于OCF的7.64%
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这里SBC其实比其他的巨头发的要少
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我们接着看 从经营利润这些年的走势
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来看 微软这些公司肉眼可见越来越赚钱
公司品质
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我们接着看这张图。这是微软公司品质打分情况
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最新季度微软在我的打分体系中仍然可以打到79.50分
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仍然是复利机器的打分
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主观分我给得很高
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微软是全世界仅有的几家护城河 我能打到14.5的公司
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回报可预测性和定价能力我也是基本上给了天花板的打分
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各给了9.50分
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客观分上来看，公司流通股回购的速度不是那么快
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所以这里只能得1分
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CAPEX越来越大，所以这里也是1分
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由于巨额的资本支出capex 自然
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它的Free Cash Flow上表现也是只能得1分
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但是我们注意看 除开这几项之外 公司其他的表现堪称完美
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总的来说吧 微软最新季度财报没有暴雷
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至于为什么它的股价会暴跌呢？
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我自己猜测 有可能OpenAI这个300B的debtors
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让发现机构们着实有点慌了
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市场也是终于给了我建仓微软的机会
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我仍然认为微软是在我心目中全球排名前十的复利机器
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如果你想知道另外九家复利机器是哪
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九家的话 你可以查看右上角这个视频
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感谢您观看这期唐石峻财富体验
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能看到这，说明你应该觉得我的视频还是能给你提供一定价值的
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我呢 是一名会计 2015年至今 我有幸跑赢了标普500大盘
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相信你也能感受到我和一般的投资博主不同
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我既不喊单 我也不给你买入价
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比起给你提供情绪价值 我更倾向于用会计的底层
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逻辑来带你拆解公司的商业模型和基本面
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我们下期见