生命周期投资法
不要指望炒股发财——时间多元化——加杠杆——人力资本和财务资本—— 0.21n 个比特币
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很多人希望通过炒股发财，这里的股可泛指为债、汇、大宗商品以及加密货币。不过，普通人通过“炒”某个东西发财的机会可能微乎其微。有一点泼冷水，但这是常识，包括炒比特币。
比特币是财富直通车还是财富过山车？恐怕，即便是早期参与者，踏空的人也不计其数，更不谈现在市场中大部分人都被套牢。加密货币是投资品中的异类，如果能碰巧实现财富自由，是上天垂怜；如果不能也是应该。
普通人实现一生的投资应该有策略可循，最低战胜通胀，最高做到退休后还能维持原有生活标准。
以股市而论，投资收益可分为两部分：市场收益和超额收益。超额收益又称阿尔法（alpha），它属于那些技艺高超的交易员。阿尔法本质上是一个零和游戏，你之所得是我之所失，割和被割在这里轮番上演。
普通非专业交易者不应该参与这样的游戏。交易能力比不过专业交易员；内幕消息、信息整合分析比不过机构；抢跑、下车又完全被交易所拿捏。市场没有恻隐之心，不知道你要挣多少钱，别拿它当提款机。
放弃超额收益或者发大财的梦想，捕捉市场收益才是普通人的选择。因为整体经济向上发展。这是一个简单的整合游戏，所有人都有机会。
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最好的投资策略是实现多元化，不要花精力去择时或择股，这是抓住市场收益，又称贝塔收益，的关键。
投资多元化至少包含三层：
第一层是投资工具组合的多元化，最基本的如股债指数组合。当然，配置一定比例的加密货币大概率会带来意外好运，但也不是百分百。
第二层是地域的多元化，就是不能全投在母国。你生于斯长于斯，人力资本都在这里，那么多元化就要求你把财力资本做适当海外配置。中国外汇管制严厉，不过，配置一定数目的美股或其他资产也有渠道。
第三层就是时间多元化。它来自耶鲁学者艾瑞斯（Ian Ayres）和巴里（Barry Nalebuff）合著的《生命周期投资法》（Lifecycle Investing）一书，这是今天讨论的重点。
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生命周期投资法是多元化在时间维度上的逻辑展开，它认为，年轻人必须把投资全放在股票上，而且必须加杠杆，越早越好；随着年纪增长，再慢慢减杠杆。
正如巴里所说——“别投债，全部投股票指数，再把杠杆加到 200%，把失去的时间追回来。”这看起来有些极端，但跟币圈比起来貌似不值一提，我们慢慢来说。
投资要做跨时多元化，是因为人的生命和对应的收入都有周期。现代人 20 多岁开始工作，60 岁退休，人均寿命是 75 岁。也就是普通人需要用 40 年的收入来供养 75 年的生活——别忘了还要养育下一代。因此，必然要在人力资本耗尽前，想方设法尽可能增加财力资本收入，如果能实现自由那是最好，如果不能，投资上的提前布局应该是每个人的必修课。
艾瑞斯和巴里则认为，如果按通常的股债固定比例投资，则投资资金过度集中于中后期，而那时就已经太晚，没有给资本增值留下足够长的射程，大有可能无法筹齐退休后维持同样生活水平所需的资金。
因此，他们的逻辑是这样的：将你一生预期收入流贴现到现在，用一部分来购买高风险高收益的股票。刚工作的年轻人收入偏低，达不到预期的数字，所以要加杠杆，也就是借钱。这当然有风险，但是，在时间多元化抵消后，在跨度长达 40 年的投资期中，仍能获得相对低风险下的高收益。
这没有什么不对，关键是，你加的杠杆会不会在短期内把你消灭？你加的杠杆利息是否足够低？你是否能够预期风险和收益？你的现金流是否足够充裕？解决了这些问题，就放开手去和生命周期周旋。
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人生的总资产包括两部分，一部分是人力资本，另一部分是财务资本。正常的投资逻辑中，人力资本和财务资本相脱离，这正是生命周期投资法不同的地方。
所谓人力资本是用工作换取的收入，它是你一生收入贴现到今天的那个值。人力资本有周期：人出生的时候，人力资本是零，去世的时候人力资本也是零。财务资本则不同。
跟财务资本一样，人力资本也是有风险的。其一，风险来自自身，即少-青-壮-老年的周期波动；其二，劳动技能的市场定价波动，比如银行柜员，数钱再快有用吗，电子现金社会早晚要到来。
厘清人生资产总盘子，人生周期投资法展开更深一层。
一般来说，年轻时要多持有股票，随着年纪增长逐渐换成债券。不能说错，但不够精确，因为你要看自己的人力资本像什么。
如果你的人力资本比较像债券，比如说公务员，预期收益比较稳定，那么你应该配置更大比例的股票，因为你的资产总盘子里已经有“债券”成分；反过来，如果你的人力资本比较像股票，比如说基金经理，预期收入相对高但波动也大，那么你应该多配置债券。随着生命周期延展下去，你的风险和收益将最大化相互熨平。
当然，人力资本像债券还是像股票没有确切的答案。公务员尚有失业的，现代人已经很难将一份工作做一辈子。
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要不要加杠杆？做出怎样的财务组合？都是你自己的选择，艾瑞斯和巴里的话只能听一半。认清自己的人生是比投资更重要的事情。
最近有很多人在传一个观点，通过持有 0.21n 个比特币可以在未来改变自己的社会阶层，我对此保持疑虑。你信他们说的吗？
题图来源：dribbble.com/jfletcherdesign
Reference
[1] 《生命周期投资法》. 艾瑞斯（Ian Ayres）巴里（Barry Nalebuff）. 2017
[2] 王烁金融课
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这个世界上有很多废话，比如为什么学英语？为什么学编程？什么时候做投资？对这些问题的回答就是那些废话。