[투자의 단상/260111] 2026년 주식시장전망#8

어떤 요소들이 내년 시장을 흔들 수 있을까: 1) 내생적 이유

1)OpenAI 가치에 대한 믿음이 흔들릴 경우. 현재 다수의 CAPEX 계획은 OpenAI 밸류에이션이 정당화된다는 믿음에 기반하기 때문
2)GPU 회계처리 관련 이슈와 과잉 투자 논란이 결부될 경우. GPU 출시 주기 1년인데 반해 감가상각 대체로 6년 채택, 논란 여지 잠재
3)연준이 긴축으로 급전환할 경우. 고용/물가 상황은 모두 평균 이상이기에 자산버블 형성 시 긴축하지 못할 이유는 없음

해당 이슈는 조정의 빌미로 작용할 뿐 시세 반전의 계기가 되지는 않을 것 같습니다.

어떤 요소들이 내년 시장을 흔들 수 있을까: 2) 외생적 이유

1)하반기 중간선거 앞두고 트럼프 지지율이 급락할 경우. 현재까지 행적 감안 시 지지율 반등 시도 과정에서 몽니를 부릴 가능성 높음
2)취약 국가 붕괴나 유가 급등. 1990년대 닷컴 랠리 당시 유의미한 조정은 대부분 취약국 붕괴/유가 상승으로 나왔었던 경험
3)특별한 이유없이 투기 포지션이 과도하게 쌓였다가 한 번에 청산되는 수급 혼란이 발생할 경우. 블랙 먼데이, 볼마겟돈 등의 케이스

선거, 유가급등, 수급이슈 등도 단기간에 과도한 하락을 불러올 수 있으나 커다란 흐름을 되돌릴 요소는 아닌 듯 싶습니다.

시장을 막기 어려워보이는 요소들: 1) 금리 인하 기대감이 축소되는 정도로는 과열을 막을 수 없음

ㅇ주가가 한 번 오버슈팅을 시작하면 금리 인하 기대감이 축소되는 정도로는 과열을 막을 수 없음. 긴축까지는 가야 함
ㅇ1929년, 1999년, 2020년 버블 당시 마지막 금리 인하가 단행되고 주가가 이륙한 이후 시장금리는 추세적으로 상승
ㅇ버블화된 주가는 시장금리 추세 상승에도 불구하고 지속적으로 상승. 저점대비 200bp는 상승해야 주가가 붕괴하는 현상 관찰
ㅇ단순히 금리 인하 기대감이 축소되는 정도로는 주가 막을 수 없고, 공격적인 긴축이 수반되어야 버블화된 주가가 망가진다는 의미

금리인하 종료 후 금리 재상승에 따른 시장 붕괴 임계치는 200bp인 것 같습니다. 관련한 내용만 잘 숙지하면 될 것 같습니다.

시장을 막기 어려워보이는 요소들: 2) 유가 상승을 수반하지 않은 인플레도 리스크로 보기 어려움

ㅇ유가 상승이 통제된 상태에서 금리 인하 효과로 근원물가가 상승한다 해도, 반도체 가격 등 주식시장에 우호적인 인플레가 더 강할 것
ㅇ근원물가의 배경인 일반적인 경제보다, AI 관련 산업의 수요가 훨씬 강하기 때문. 이 관계가 뒤집히려면 경제 대호황 필요

반도체 가격 등 관련 산업수요로 인한 관련 물가상승은 주식시장에 우호적인 인플레로 보아야 한다는 설명입니다.

시장을 막기 어려워보이는 요소들: 3) 경기가 AI를 흔들게 아니라, AI 붕괴가 경기 침체를 만들 것

ㅇ구경제가 급속도로 험악하게 붕괴하는 게 아니라면, 웬만한 경기 하강으로는 시장이 타격을 입지 않을 가능성이 높음
1)고용 → 소비 루트는 약해졌지만 주가 상승 → 소비 루트는 강화되고 있음. 자산효과가 고용 부진 불구 고소득자 중심의 소비 지탱
2)전체 경제에서 5%를 차지하는 IT 장비와 소프트웨어 투자가 경제 성장의 1/3에 기여하며 성장을 만드는 중. 점차 AI가 경제 결정
ㅇ일반적인 경제로 인해 경기 침체가 도래한다기보다는, AI 업황이 정점을 통과하고 주식시장이 붕괴해야 침체가 도래할 가능성 높음
ㅇ다른 영역에서는 발생하지 않는 레버리징이 주식시장 중심으로 발생하기 시작. AI 업황과 주가 붕괴 이후 충격 심대할 연결고리 의미

AI가 끌고 가는 자산시장 버블은 일반 경제의 불황으로 인한 타격 보다는 AI 업황 자체의 불황으로부터 야기되고 끝나게 가능성이 높을 것 같습니다. 따라서 우리는 AI 연관산업 전체의 흐름을 보고 전체 자산시장 버블의 움직임을 판단해야만 하는 상황인 것 같습니다.

추세 상승 구간에서 섣불리 상단을 제한할 필요 없음. 2026년 S&P 500 target 상단 8,200p

ㅇ과열을 가정하는 Base 시나리오에서 S&P 500의 2026년 상단 목표치는 8,200p로 제시
ㅇ닷컴 등 과열 국면에서 PER은 전년대비 5~10% 증가하는 경향. 2025년 PER 중앙값인 22x에서 5~10% 할증될 경우 24x 도달 가능
ㅇ실적 전망이 추가 상향되는 Bull case에서 12MF EPS 연말까지 350p 도달 가능. 두 수치 조합할 경우 8,200p 상단 도출
ㅇ실적과 유동성이 조합되는 추세 상승 구간에서 연간밴드 하단은 무의미하며 100일선을 지지선으로 제시

12MF EPS 기준으로 P/E 24x Bull Case로 현재보다 약 17% 정도 상승한 8200 정도를 타겟으로 하고 있는 것 같습니다.

내일은 중국 주식전략에 대해 살펴보도록 하겠습니다.