从中统钞的失败谈稳定币的经营

在中国历史上，一直是金融体系不太发达的状态。特别是纸币发行，虽然说宋朝发行了世界历史上第一种纸币，但这种纸币对历史的影响有限，而且并没有建立完整的金融体系。

这与中国长时间处于封建王朝的统治有关。在封建王朝中 ，国家更多的是靠武力立国，而不是信誉立国。普天之下，莫非王土；率土之滨，莫非王臣，所以国家可以轻易的用纸币来掠夺人民的财富。所以，我国历史上，大部分时间都是银本位的国家，银这种贵金属直接作为货币在市场上流通。

元朝早期，是我国历史上纸币体系相对发达的时期，其先进经验对现在的稳定币经营有非常好的借鉴意义。后期，元朝纸币的乱相也对我们治理稳定货币有很好的参考意义。

货币发行

中统钞的发行其实也和现在区块链中的加密货币的发行前提差不多。

元朝是中国历史上比较少见的重视商业的朝代，所以对货币的数量和流通性提出了很高的要求。但是

1. 由于我国贵金属（主要是铜、银和金）的产量也十分有限。
2. 而且贵金属货币使用和流通不便。

所以元朝发行了纸币：中统钞。而区块链中的稳定币，我觉得主要解决的两个问题：

1. 链上与链下价值交换不易。
2. 链上资产价值极不稳定。

稳定币的出现就是为了解决以上两个问题的。

其实两者的出现最关键是流通和保值问题，而且他们还有更多的相似之处。

中统钞是白银锚定货币

现在区块链玩的东西多数都是金融体系中已经存在的东西，PAX是一种美元锚定货币，那么中统钞（元朝早期纸币）就是一种白银锚定货币。

作为一个封建王朝，本来可以强制使用中统钞，但元朝一开始并没有走强制的路线，而是和现在PAX等稳定货币一样，采用抵押的方式。在当时，所有中统钞都可以到政府那里兑换白银，和PAX可以兑换美元是一样的。这给了民众非常大的信心，让大家开始接受中统钞。

另外一点，在元朝早期对中统钞产生积极影响的元朝政府的信用。元朝政府保证根据自己的白银库存来印发中统钞，并有很好的防伪、销毁等流程。另外加上国家暴力机构的配合，使民众对中统钞非常信任。也对元朝的商业发展起到了非常好的推进作用。在元朝曾一度出现了“重钞轻银”的现象，这在我国其他时间是非常罕见的。

在政府信用担保这一点上，PAX也通过两点进行了保证：

1、公司受纽约州金融服务部监管

Paxos is a Trust company, regulated by the New York State Department of Financial Services, with deep experience as an intermediary between fiat and digital assets. Paxos Standard is the first digital asset issued by a financial institution, and is fully collateralized by USD.

来源引文1，PAX的官方网站。

2、对资金进行抵押和审计

The entire supply of PAX is collateralized by USD in dedicated omnibus cash accounts at FDIC-insured U.S. banks. Nationally top-ranking auditing firm Withum performs attestations (using standards established by the AICPA) on these accounts and the PAX tokens on a month-end basis to ensure they are consistent.

来源引文1，PAX的官方网站。

所以，从最基本的几点上，区块链上的稳定币，和中统钞有很大的相似。

中统钞的失败

是不是上面介绍了中统钞之后觉得元朝并不像想象的那么坏？事实上你错了，到现在为止，我仍然觉得元朝是历史上最坏的王朝之一。可以说成了纸币，败了纸币。

在取得了人民的信任之后，民众手中的贵金属持有量大大减少。当元朝对外征战，国库亏空时，他做了几件非常令人气愤的事：

1. 规定纸币为法定货币，禁止贵金属作为货币在市场上流通。
2. 挪用钞本，使中统钞变成完全信用货币。
3. 大量增发中统钞，直接让中统钞贬值。

通过以上手段，可以说元朝直接从人民大人手里抢夺了大量的财富，但即使这样，也无法办法弥补元朝的战争费用和挥霍所用。所以最终元朝失败也完全在情理之中。

再说回区块链中的稳定货币，现在PAX还是一种非常稳定的货币，所以没有什么参考性。但大家最近应该都听说过USTD暴跌的事件，来分析一下是不是一回事。

注：以下分析数据主要来源于引文3、7和8，无法保证引文的真实性，但尽量保证推论的可信性

USDT的下跌表明市场对USDT的极度不信任

根据引文3，USDT下跌了5%，甚至一度跌至0.9252美元。我当时第一感觉是这怎么可能？USDT是可以在其官方网站上直接兑换美元的啊。虽然兑换流程麻烦，兑换费用（具体兑换费用见引文9）也比较高，但其官方网站的说法是他们是按1：1抵押的，所以不用担心兑换不出来的事。

所以，如果大家信任USDT的话，那么只要USDT跌到0.97以下（因为USDT大额提现最高费用为3%），就有人会大量买入，而使USDT稳定在0.97以上。

现在，无论是超发还是操纵市场，基本都没有铁证（具体可以看引文7），但市场确实对其非常不信任。如果Tether能够得到大家信任，那么最差的情况就是有人挤兑，而不会出现暴跌。

下面是一条非常有趣的截图（来源微博 @赵乐天，Tether的利益相关人员），那就是为了增强市场（持币人）信心，找相关人员（老猫）站台的事。因为大家都明白，如果市场的不信任感增强，那么很可能引起崩盘，几亿的市值化为泡影。

但现在有一点是很明确的，那就是USDT是非常中心化的。因为即使市场这样质疑，USDT能做的也只是让公知来看看自己账户里面有多少钱。

正如上面图片所说，也不是说中心化就不好，中心化当然也有它的好处。但赵老大转发的微博很有趣，真的以为现在大家对USDT的信任超过了大银行吗？至少我是更信任银行的，即使是小银行，因为银行有国家和政府的监管，比虚拟货币的这些公司风险要小委多（当然，现在一些发稳定币的公司也开始受到监管，如PAX和GUSD）。

引文8是一个非常有趣的新闻，大家可以看看。大家都知道Bitfinex和Tether是同一家公司，前几天Bitfinex上线了6种稳定币的兑换。交易所嘛，所以大家想怎么换都行，也就是说不锚定1：1了，这是非常正常的行为。但到有心人眼里就被曲解成Tether不能按1：1兑换了。一方面肯定是小编为了搏众人眼球，另一方面也说明市场对USDT的不信任了吧。

如何运营稳定币

都说大道至简。真的，对于如何运营一种稳定币真是简单又简单的事。其实就一点：信任。

当然，在金融市场上，信任的产生需要有制度的约定。而现在的稳定币一般通过以下几种方式获得大家的信任：

1、技术。现在不需要中介（或者对中介的依赖不强）的首选技术就是区块链。现在主流的稳定币如PAX、USDT、USDC、TUSD、GUSD、DAI等无一例外都是ERC-20的代币。当然，他们每一种都有自己独特技术优势。在技术的优劣上，并不好作判断。

2、抵押。不知大家有没有经历过酷骑单车最后的挤兑。当时如果酷骑单车有足够的钱，在很多城市是可以再经营一段时间的（至少在我当时所在的城市，是可以的）。或者说如果给酷骑足够的时间，逐渐收缩市场，回笼资金，是可以挺过挤兑的。但市场就是这么残酷，你没有足够的抵押，在市场开始慌张的时候，你没有足够的资金来稳定市场情绪，所以一下子就破产了。

现在ofo也在经历这种事情，所以抵押是一件非常重要的事，可以在最后时刻救命的稻草。元朝的中统钞有这个问题（后期），酷骑也有这个问题，所以他们都很脆弱，在遭遇信任危机后很快崩盘。

3、监管和审计。之前有人称稳定币是一种公开发行的假币，虽然说的有点过，但也不无道理。国家没有承认的，但又在市场上流通的，和美元等值、绑定人们对美元的信任的东西，还真是有点像假币。不同的是这种“假币”承诺可以随时兑换成美元。

但有了监管和审计情况就有很大不同了，有了监管和审计就相当于一方面国家承认，另一方面国家在有限的程度下保证其可靠性。监管和审计可以说将民众对国家及审计公司的信任加注到其他公司上，进一步增强公司的可信度。在正常的监管和审计下，公司经营不善，导致破产是可能的，但像之前的区块链公司那样跑路是不可能的了。

公司经营不善，往往都是一个长期的过程，有苗头的。所以大家可以部分的挽回自己的损失。但跑路往往是毫无征兆，突然出现的，让人防不胜防。

最后总结

现在市场上出现的稳定币也有很多其他附加特征，如有的免费、被监管（现在并非所有稳定币都被监管）等，但这些都是取得更多人信任的种种手段：

稳定币其实并不是一个多复杂的东西，但要经营好、取得更多人的信任是一件非常不容易的事，而且由于互联网产品的排他性，同类产品往往最后只有一个产品胜出，其他产品市场份额非常小。现在稳定币还处在诸侯混战时代，市场前景并不明朗。但个人对受到监管的稳定币的信任程度更大一些，目前流通量最大的被监管的稳定币是PAX，日成交量也只有最流行的稳定币USDT的约30分之1，可以看到市场其实对是否被监管并不太在意，市场前景不明。

自己最多算一个金融的爱好者，所以很多内容理解可能并不充分，希望大家指正。

引文

1、Paxos Standard (PAX) - Paxos

2、用USDT兑换美元，到底靠得住吗？

3、发生了什么？BTC对USDT暴涨20% USDT暴跌5%

4、元朝钞法政策得失与国势兴衰

6、明朝中后期世界白银为何大量流入中国 _ 中国经济史论坛

7、USDT 幕后团队公频录音曝光：承认欺诈，涉嫌超发和操纵市场 - 知乎

8、Bitfinex announced yesterday that USDT/USD and EURT/EUR will no longer be exchanged at 1:1 : usdt

9、Tether – Fees