[투자의 단상/251216] 현물/파생/패시브 수급 분석#6

② 개별주식 선물/옵션 차익거래: 포트폴리오에 디테일을 더하다

• 개별주식 선물/옵션: 유통주식 수 2백만 주 이상, 소액주주 2천 명 이상, 1년 총 거래대금 5천억원 이상 보통주 중 KRX 선정 주식을 기초자산으로 구성
• 2025년 10월 말 현재 262 종목의 개별주식 선물, 62 종목의 개별주식 옵션이 거래. 총 15개 증권사가 LP(유동성 공급의무) 역할을 수행하며, LP측 헤지 거래에 대해선 증권거래세 면제 특혜를 부여
• 개별주식 선물/옵션 시장의 추세적 성장세가 가속화(개별주식 선물 누적 거래대금은 ‘15년 100조원에서 ‘20년 말 현재 745조원까지 비약적으로 확대)
• 1) 정부 파생시장 활성화 대책, 2) ’24년 공매도 제한에 따른 대체수요 급증, 3) LP 증가 및 증권거래세 면제 혜택 등이 정촉매로 작용
• 개별주식 선물/옵션 시장 역시 외국인과 금융투자/우정사업본부 등 기관 차익거래 수급원간 양자 대결구도로 전개

개별주식 선물/옵션 또한 외국인 vs 금융투자/우정사업본부 등의 양자대결 구도를 보이고 있는 것 같습니다.

액티브 매니저를 위한 개별주식 선물/옵션 활용 전략

• 첫째, 주식선물 차익거래(주식현물 매수(매도) + 주식선물 매도(매수))를 통해 낮은 비용으로 보다 정교한 포트폴리오 헤지가 가능
• 주식선물 매도 헤지는 공매도 대비, 1) 약 50bp 거래비용 절감, 2) 공매도 공시부담 완화 및 공매도 제한 우회, 3) 레버리지 활용 등의 이점이 존재
• 주식선물 매도 헤지는 지수선물/옵션 매도 헤지 대비 설명력(β)과 정교함이 높은 효율적 포트폴리오 헤지가 가능
• 둘째, 배당 기준월의 차근월물 개별주식 선물(시장의 기말배당 예상이 현선물 Basis로 반영)을 활용해 기말배당 관련 현선 차익거래가 가능
• 배당 기준월(중간배당은 6월, 연말배당은 12월) 선물가는 배당부로, 차근월물(중간배당 시 7월, 연말배당 시 1월) 선물가는 배당락 기준으로 형성
• 셋째, 개별 펀드 및 포트폴리오 내 개별 종목 보유지분 한도 및 편입비 관련 제약은 개별주식 선물 보유를 통해 우회가 가능

개별 주식 선물/옵션 차익거래는 공매도 대비해서도 거래비용 측면에서 잇점이 있는 것 같습니다.

공매도 금지 기간 중엔 개별주식 선물, 해제 이후엔 개별주식 옵션 활용이 늘어날 전망

• 공매도 거래 금지의 우회로이자 포트폴리오 헤지의 가장 현실적인 대안으로서 개별주식 선물의 활용도가 강화
• 실제, ’20년 3월 ~ ’21년 4월까지 진행되었던 코로나 공매도 금지 기간 중에는 관련 조치의 실질적 우회로로서 개별주식 선물 거래가 각광
• 개별주식 선물 거래량은 공매도가 가능했던 ’19년 중 월 평균 5,140만 계약에서 공매도 금지 기간 중 월 평균 8,896만 계약으로 70% 이상 급증. 동 기간 중 개별주식 옵션 거래는 개점휴업 상태로 전환. 시장조성자의 유동성 공급활동 위축과 외국인 투자가의 시장참여 제한 조치에 따른 영향
• 단, 개별주식 선물의 Negative 베이시스 일상화(현물 공매도 제약으로 선물에만 매도 압력이 집중)에 따른 현선 차익거래 실효성 약화 가능성은 유의
• ’25년 1Q 공매도 재개 이후엔 외국인 수급 견인력이 크고, 현물이 아닌 선물을 포지션 헤지 대상으로 쓸 수 있는 개별주식 옵션의 활용도가 배가될 전망

액티브 매니저의 개별주식 선물/옵션 활용 전략 예시

• 개별주식 선물/옵션 상품을 활용할 경우 액티브 펀드 매니저도 기말배당 관련 무위험 차익거래가 가능
• 통상, 배당 기준월(중간배당 6월, 연말배당 12월) 개별주식 현선물 가격은 배당부, 차근월물(중간배당 7월, 연말배당 1월) 선물가는 배당락 기준으로 형성
• 배당 기준월의 차근월물 선물가격과 현물가격 간 Basis는 현재 시장이 반영 중인 기말배당 예상액에 해당(1월물 선물가 – 현물가 = - 기말배당 예상액)
• 실제, ’20년 11월 만기 이후 12월 배당락일까지 삼성전자 1월물 평균 Basis는 -973원, 4Q 확정 DPS는 1,932원. 동 기간 중 한국전력 1월물 평균 Basis는 -198원,
4Q 확정 DPS 1,216원으로, 시장이 가격반영 중인 배당 예상치와 실제 배당액과의 괴리가 특히나 컸음
• 1) 배당락 이전 현물 매수 시 배당 서프라이즈 효과, 2) 고평가 개별주식 선물 매도 + 저평가 현물 매수 시 무위험 차익거래 기회를 복수로 향유 가능

또한 배당을 활용한 무위험 차익거래도 가능함을 알 수 있겠네요.

내일은 ETF 차익거래에 대해서도 리뷰해 보도록 하겠습니다.