[투자의 단상/251203] 2026년 경제 및 금융시장 대전망(유안타증권)#5

2026년 한국 주식시장 전망과 전략: 국화 옆에서

2026년 KOSPI 시장은 지수 3,800~4,600Pt 밴드 내 중립 이상의 주가흐름 전개를 예상. 분기별로는 ‘25 4Q 3,900~4,300Pt, ‘26년 1Q 3,800~4,200Pt, 2Q 4,000~4,400Pt, 3Q 4,100~4,500Pt, 4Q 4,200~4,600Pt의 점진적 상승 경로를 상정. 1)‘26년 Quasi-Goldilocks(준골디락스) 글로벌/미국 매크로 환경, 2)연준의 선제적 Slow Easing Cycle의 가세, 3)공세적 재정부양, 증시 체질개선 릴레이, MSCI 선진지수 승격 로드맵 본격 가동 등 이재명 정부 정책대응 총력전, 4)글로벌 AI/반도체 슈퍼 사이클에 편승한 한국 수출 모멘텀 정상화 및 영업이익 400조원 시대 개막 등이 KOSPI 시장의 전인미답 5천P 도전기를 견인할 전망

내년도 코스피 지수 상단을 4300부터 4600까지 점진적으로 상향할 것으로 예상하고 있네요.
말그대로 정책적 이슈에 있어서는 총력전이 펼쳐질 예정임과 동시에, 미국의 매크로환경, 연준의 금리인하 사이클, AI/반도체 슈퍼 사이클 등이 증시에 우호적 여건으로 작용할 가능성이 높은 한해가 될 것으로 보입니다.

중상주의 재정정책, 선제적 통화완화, AI Capex 슈퍼 사이클에 기인한 Quasi-Goldilocks 도래 기대가 ‘26년 국내외 경기/증시 낙관론의 핵심 논거. 연준의 선제적 Slow Easing Cycle 본격화는 주요국 통화완화 릴레이와 시장금리 하향 안정화를 동반 자극하며 글로벌 Restocking 기류 부활 및 제조업/투자 경기 회복의 마중물로 기능할 개연성이 높음. Quasi-Goldilocks 환경을 이끄는 핵심 견인차는 AI Capex 슈퍼 사이클. 현재 미국/글로벌 AI Capex 슈퍼 사이클은 닷컴버블 당시와 달리 Equity/Debt Financing 없이 자생적 현금흐름으로 전개된 바 자금조달 제약은 전무. ‘26년 국내외 매크로 및 금융시장 최대 복병은 관세/물가/금리 불확실성 재점화 우려. 단, ‘26년 11월 중간선거 승리가 절실한 트럼프가 현 수준 이상으로 긁어 부스럼 만들 가능성은 제한적. ‘26년 한국 수출은 전년 대비
+5~7%대 성장을 전망. 대미 수출은 ‘26년 미국 실물경기 추가 도약과 통상 리스크 완화 및 AI/반도체 슈퍼 사이클 진입에 힘입어 바닥반등을 모색할 소지. 중국 정책 모멘텀 강화와 Restocking 부활은 대중국 수출 모멘텀 개선을 견인. 글로벌 반도체 업황 호조와 낮은 재고간 결합은 공급자 우위로의 시장 주도권 변화, 공급능력에
비례하는 가격 전가력, 이익 레버리지 비약적 확대 가능성 등을 시사

현재 미국/글로벌 AI Capex 슈퍼 사이클은 닷컴버블 당시와 달리 주식과 부채를 통한 파이낸싱 없이 자생적 현금흐름으로 전개된 바 자금조달에는 커다란 제약이 없는 상태라는 진단입니다.
공급자 우위로의 시장 주도권 변화, 이에 따른 가격 전가력 및 이익 레버리지 비약적 확대 가능성을 염두에 두어야 할 것 같습니다.

2026년 포트폴리오/주도주 전략 초점은, 1)글로벌 매크로 Goldilocks 및 시장금리 Bull-Steepening 국면 Winner 투자대안, 2)실질 스타일 분류 기준 실적 모멘텀 보유 진짜 성장주, 3)순수 가치주군 내 배당성향 및 실적 모멘텀 개선이 가세하는 통계적 낙폭과대주 옥석 가리기에 집중될 전망. 주도 업종대안은, 반도체, 중공업/산업재 밸류체인(조선, 기계, 상사/자본재(방산)), 바이오, SW, 미디어/엔터, 지주, 음식료. Top Picks로는 삼성전자, SK하이닉스, 한화에어로스페이스, NAVER, HD한국조선해양, KT&G, SK, 효성중공업, 하이브, 삼양식품, 파마리서치, 보로노이, LG이노텍, 하나머티리얼즈, 코스메카코리아를 제시

주도주 전략은 업종을 가리지 않고 실적 모멘텀을 보유한 진짜 성장주를 찾으려는 노력을 기울여야 할 것으로 보입니다.

지난 9/10일 KOSPI 지수는 3,314.5pt를 기록하며 약 50개월만에 최고치 경신. ’05년 이후 신고가 랠리가 지속된 사례는 총 5번이며 가장 짧은 기간을 기록한 ’11년 제외 시 평균적으로 약 242일간 강세장이 지속되며 신고가 경신은 단기 이벤트가 아닌 장기적 상승 요인으로 작용하는 경향이 확인. 신고가 랠리가 지속된 사례 모두 이익 사이클(12MF 순이익 YoY 증감률)이 우호적인 환경에서 발생. 올해 신고가 경신 또한 반도체 업황 개선이 견인한 이익 사이클 상승 반전 시점과 맞닿아 있는 모습. 또한 강세장의 주기와 이익 사이클 상승 주기와 동행하며 이번 신고가 랠리의 주기 역시 사이클 상승 기간이 결정할 것으로 판단. 이번 사이클의 경우 KOSPI와 반도체 제외 KOSPI 이익 사이클 사이의 괴리 확인. 해당 국면을 이익 사이클 괴리국면으로 정의한 뒤 스타일별 성과를 분석. 결합 스타일 성과 분석 결과 가치+성장, 모멘텀+성장, 리비전+기저 스타일이 단일 팩터 대비 초과수익률 혹은 Hit Ratio가 개선되는 결과를 확인. 최종적으로, Hit Ratio가 60%를 상회하는 스타일 중 KOSPI 대비 초과수익률 상위에 위치한 가치+성장, 성장, 리비전+기저 스타일을 ’26년 전개될 사이클 괴리국면 대응 전략으로 제시

이번 신고가 경신은 강세장의 주기와 이익 사이클 상승 주기와 동행하며 이번 신고가 랠리의 주기 역시 이익 사이클 상승 기간이 결정할 것으로 판단하고 있는 것 같습니다.
통상의 랠리 기간은 평균 242일간 지속된 것으로 나타나고 있습니다.
반도체와 반도체를 제외한 업종의 이익이 괴리된 상태를 감안하여 다양한 조합의 팩터 투자를 고려해 봐야 하는 것 같습니다.

Base 시나리오下 ’26년 KOSPI 영업이익 400조원, 순이익 300조원 예상

• ‘26년 한국 수출은 전년 대비 +7~10%대 성장을 전망. 1) 그간 주춤했던 한국의 대미 수출은 ‘26년 미국 실물경기 추가 도약과 통상 리스크 완화 및 AI/반도체 슈퍼 사이클 진입에 힘입어 바닥반등을 모색할 소지가 다분. 2) 중국 정책 모멘텀 강화와 Restocking 기류 부활은 대중국 수출 모멘텀 개선을 추가 견인할 것으로 평가
• 한국 반도체 출하는 상승세가 지속되고 있는 반면, 재고는 업황 개선/호조 영향에도 하락세가 지속. ‘26년 업황 호조와 낮은 재고간 결합은, 1) 공급자 우위로의 글로벌 반도체 시장 주도권 변화, 2) 공급능력에 비례하는 가격 전가력 및 협상력 확보, 3) 반도체 핵심 메이커측 이익 레버리지의 비약적 확대 가능성을 복합적으로 시사
• 반도체 수출단가 개선이 한국 수출물가 상승을 자극하고, 국제 원자재가 및 달러-원 환율 안정화가 수입물가 하락으로 반영되는 경우라면, ‘26년 국내증시 마진 환경은 가격 전가력 회복에 근거해 현 실적 눈높이 수준의 추가 도약이 가능할 전망. ‘26년 Base 시나리오下 KOSPI 영업이익 400조원, 순이익 300조원 달성 가능성에 초점

결국 '26년 주가지수의 수준은 KOSPI 영업이익, 순이익 증가 컨센서스가 결정하게 될 것으로 보입니다.
우측 영업이익 컨센서스가 급격하게 증가하고 있는 모습을 확인해 볼 수 있겠습니다.

개인 투자가 ‘컴백홈’이 ’26년 KOSPI 5천P 도전기의 성패를 좌우할 전망

• 원화 실질실효환율 3개월 변화율과 외국인 KOSPI 3개월 누적 순매수 경로는 동행. 최근 달러-원 환율 상승에도 외국인 국내증시 러브콜이 커지는 이례적 현상이 심화
• 이는 최근 원화 약세가 중장기 추세화보단 일시적 F/X 수급 노이즈로 국한될 공산이 크고, 원화 약세(또는 환율 변동성 확대)로도 ‘26년 한국 경제/증시 낙관론을 가릴 수 없다는 글로벌 투자가측 인식 및 투자전략의 발로에 해당. 단기 오버슈팅에 나섰던 달러-원 환율은 ‘26년 말 1,300원대 중반까지의 하향 안정화가 가능할 전망
• 외국인 투자가 수급 대응이 맞고 최근 환시 과민반응이 틀렸다면, ‘25년 국내증시 누적 -17.2조원(10/13일 기준 KOSPI -23.2조원, KOSDAQ +6.0조원) 순매도 중인 개인 투자가측 대응 전략 역시 틀렸을 개연성이 높음. ‘26년 개인/가계 수급원의 순매수 전환을 기대하는 이유
• 경기선행지수 상승으로 환기되는 경제주체 매크로 자신감 회복과 재정/통화 부양 총력전은 시중 유동성 증가를 경유해 개인 투자자 국내증시 참여 확대를 자극할 전망

실효환율은 1300 후반대까지 하향 안정화할 전망(일시적 수급 노이즈)이며, '25년의 환율 노이즈에도 불구하고 순매수 기조를 높여갔던 외국인 매수 대응이 '26년에는 개인 순매수 기조로 이어지게 될 가능성이 높은 것 같습니다.

추가적 내용은 약간 팩터투자에 대한 내용이 많으므로 다른 자료를 통해 '26년 전망을 이어가 보도록 하겠습니다.