[투자의 단상/260112] 2026년 주식시장전망#9

2026년 중국 자산시장 전망

중국 자산시장 불균형 심화

ㅇ안전자산에 집중된 유동성이 위험자산으로 이동해야만 불균형이 해소될 수 있음. 정부가 자
산가격 상승을 직접 언급하며 부양책을 전개한 이유
ㅇ안전자산에서 위험자산으로의 로테이션 기대
ㅇ부동산 수요 회복 후행적, 먼저 주식시장으로 자금 이동 가속화될 전망

투기적 매수세 집중되며 국채시장 버블 형성

ㅇ지난 몇 년간 투기적 매수세가 가장 집중된 자산은 국채. 국채금리는 기대 인플레이션에 연동, 채권 가격과 금리는 역의 상관관계를 지님
ㅇ디플레 우려 속 금리 하락 전망 지속되며 자본이득을 목적으로 국채 매수에 집중. 안전자산이자 단기 수익을 추구하는 투자처로 부각
ㅇ금리 하락이 가팔랐던 2024년에는 국채 거래대금이 전년동기대비 52.7% 급증하며 투기적 매수세가 극단적으로 팽창
ㅇ국채 투자 경험이 거의 없던 개인투자자들까지 ETF를 통해 참여 확대. 개인이 가장 많이 매수한 상품 중 하나가 중국 국채 30년물 ETF

대규모 국채발행에 채권시장 약세 전환

ㅇ국채시장 지난 5년 사이 91.4% 급증하며 39.6조위안(약 7,980조원)까지 확대. 동 구간 기간 프리미엄 약화되며 장기금리 낙폭 확대
ㅇ단기금리는 정책금리와 실물경기에, 장기금리는 장기 성장 전망에 영향을 받음. 금리 민감도가 높은 장기국채에 투기적 매수세 집중
ㅇ2023년 이후 급락세 지속하던 중국 국채금리 2025년 하반기 장기물 중심 반등하며 베어스티프닝 발생. 정부가 본격적으로 확장 재정을 전개하며 대규모 국채 발행에 나선 결과. 1~9월 국채 발행 전년동기대비 22.1% 증가, 이 중 30년물 전년동기대비 71.5% 급증

확장 재정이 자산시장에 가져올 변화

정부주도 레버리징 전개
ㅇ사회융자총액(TSF)은 실물 경제에 공급된 총 유동성을 의미하는 지표. 전체의 60% 이상 차지하는 위안화 대출 증가율 6%대까지 둔화
ㅇ중장기 대출의 핵심인 주택담보대출 및 기업 대출 확대 제한적. 금리 인하에도 실물 수요 미진해 유동성 공급 효과 제한
ㅇ확장 재정의 핵심 수단인 초장기특별국채 20년, 30년, 50년 장기물 중심 발행. 장기물 중심 국채 발행 급증에 채권시장 수급 부담 확대
ㅇ2026년 핵심 변수는 양회에서 공개될 확장 재정 규모. 대규모 국채 발행이 채권시장의 약세와 주식시장의 상대 강세를 견인할 가능성

정부주도 레버리징 전개로 채권시장 약세, 주식시장의 상대 강세를 견인할 가능성이 높은 상황인 것 같습니다.

2028년까지 확장 재정 사이클 지속될 전망
ㅇ2026년 확장 재정 규모: 공식 재정적자 5.9조위안(GDP 대비 4%), 지방특별채 4.5조위안, 특별국채 1.5조위안 등 총 11.9조위안 예상
ㅇ재정적자비율은 8.4%에서 8.1%로 다소 축소될 가능성. 대내외 정책 환경 변화에 따른 추가예산 편성 여지를 반영한 보수적인 추정
ㅇ국무원 직속 싱크탱크인 사회과학원은 2028년까지 확장 재정 사이클을 전망하며 일반공공예산과 정부성기금예산의 세입·세출을 바탕으로 재정적자비율을 추산. GDP 대비 재정적자 2025년 9.1%에서 2026년 9.4%, 2027년 10.1%, 2028년 10.5%로 지속 상승 전망

현재로서는 초과저축이 모두 국채시장 등 안전자산 시장으로 옮겨간 상황으로 보여집니다.

부동산 수요 회복 제한적

ㅇ전통적 투자자산인 부동산은 여전히 침체 국면. 정부 ‘빚내서 집 사라’ 주문에도 투자심리 회복 묘연해 주택가격과 거래량 공히 부진
ㅇ주택담보대출 금리 3%초반까지 하락에도 가계 레버리징 수요 제한적. 주택담보대출 잔액 되레 2021년 고점에서 감소세
ㅇ1)정부 재정 활용한 미분양 재고 매입, 2)대도시 호구제 완화 등 파격적인 부양책을 시행하지 않는 한 빠른 회복세는 제한적일 전망
ㅇ부동산 임대수익률이 국채금리 대비 상대적으로 매력적인 점은 부동산 시장 하방 지지 요인. 2026년 하반기 대도시 수요 회복 기대

시작된 머니무브(Money Move)
ㅇ가계예금은 2022~2023년 말 급증한 후 2024년부터 둔화세 지속. 비은행예금은 2024년부터 뚜렷한 증가세를 지속
ㅇ비은행예금은 증권사 예탁금, 신탁사 신탁자산, 공제회 예탁금 등 다양한 자산군을 포함. 이는 위험자산으로의 머니무브를 시사
ㅇ1)정부 확장 재정 전개, 2)주식시장 밸류업 정책 강화, 3)AI 모멘텀 확산에 따른 기술주 랠리 등 기대심리 회복이 주요 원인으로 작용
ㅇ2024년 하반기부터 주식시장은 채권 대비 강세 전환. 이는 자산시장의 구조적 변화와 위험선호심리 회복을 의미

내일은 본격적으로 전개되고 있는 주식자산으로의 Great Rotation 현상에 대해 알아보도록 하겠습니다.